中自科技(688737):主营业务承压,氢燃料电池与固态电池成亮点-年度点评

2021业绩符合我们预期,1Q22业绩略低于我们预期公司公布业绩:21年收入9.62元,同比-62.7％;归母净利润1041万元,同比-95.2％;扣非净利润-1791万元,同比转亏。对应4Q21收入2.23亿元,同比-58.5％,环比+93.9％;归母净利润-1208万元,环比亏损幅度增加。2021年业绩符合我们预期。1Q22收入9617万元,同比-68.2％,环比-56.8％;归母净利润-1079万元,同比转亏。受国际地缘政治导致能源价格上涨及国内疫情影响,1Q22业绩略低于我们预期。公司同时发布公告:拟设立子公司中自湖州从事固态电池及其核心材料研发。

   发展趋势天然气重卡终端需求减弱导致收入下降,产品及收入结构优化。21年天然气价格自5月起持续上涨,国内天然气重卡全年销量5.93万辆,同比-58％;22年以来俄乌局势紧张拉高气价,1Q22天然气重卡销量6712辆,同比-73％。公司核心产品天然气催化剂收入取决于下游天然气重卡销量,天然气产品21年收入4.2亿元,同比-81％;1Q21收入2621万元,同比-85％。公司产品及营收结构改善,21年柴油/汽油车产品收入2.2/1.5亿元,同比+45％/+40％。截至1Q22末,公司已取得8/6/872款柴油国六/非道路国四/汽油国六公告。我们认为,公司在手定点项目及新订单充沛,21年国六及22年底非道路国四的实施有望拉动业绩实现较大幅度的反弹。

   多重因素扰动下盈利承压,研发投入较快增长。公司21年毛利率14.9％,同比-2ppt;1Q22毛利率8.9％,同环比-6.7ppt/-7.2ppt。我们认为主要受原材料涨价、终端需求下滑以及国内疫情反复等因素影响。公司21年研发费用率8.4％,同比+5.8ppt;

   1Q22为20.2％,同环比+13.5ppt/+7.9ppt。

   前瞻性布局新能源业务,新获长安混动定点,氢燃料电池催化剂有望国内率先量产。公司子公司中自光明获得长安汽车C385混动系统车型催化剂独家定点,我们认为,公司成功开拓国内头部自主乘用车企客户,市占率有望提升。此外,公司计划氢燃料电池铂碳催化剂于22年公斤级批产、有望国内率先量产;合金催化剂于22/23年形成百克级中试/公斤级批量产能;将完成固态氧化物燃料电池SOFC单电池中试生产线建设;设立子公司布局固态电池业务。我们认为氢能及固态电池业务将会成为公司的长期增长点。

   盈利预测与估值考虑到天然气重卡需求恢复不及我们预期以及原材料涨价影响,我们下调22/23年净利35.8％/15.4％至1.0/1.8亿元。当前股价对应22/23年25.1倍/13.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价27％至40元,对应34.3/19.1倍22/23年市盈率,较当前有36.8％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期