正海磁材(300224):Q1业绩同比高增长,产能扩张稳步推进-一季点评

1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩,实现营业收入10.65亿元,同比增长71.39％,环比增长9.88％;归母净利润0.84亿元,同比增长187.97％,环比增长2.76％。

   1Q22业绩符合我们预期。

   下游持续高景气度,助力业绩高增长。下游新能源等领域快速发展,带动高性能磁材需求旺盛。1Q22,我国新能源汽车总产量128.53万辆,再创新高,同比增长141.05％。公司抢抓市场机遇,进一步扩大在新能源汽车、家用电器、智能消费电子等下游领域的市场份额,带来公司磁材产品产销同步增长。

   期间费用率降低,净利率同比提升。由于原材料价格涨幅较大,导致1Q22毛利率同比下降2.0ppt,环比下降2.4ppt至16.5％;但期间费用率同比大幅下降5.7ppt,环比下降0.6ppt,带来净利润率同比增长3.2ppt,环比小幅下降0.5ppt至7.9％。

   发展趋势产能扩张稳步推进,2026年前有望达到3.6万吨/年。公司深耕磁材行业二十余年,在2021年底,磁材毛坯产能已达到1.6万吨/年,根据公司公告,预计于2022年底,产能扩张至2.4万吨/年,并将根据下游需求在2026年前将产能扩张至3.6万吨/年,2021-2026年CAGR为17.61％。

   下游需求高增速,公司有望受益于量价齐升。量方面:需求高增速叠加产能扩张。一是全球能源结构转型,以及国内"双碳"战略目标提出,新能源和节能环保领域快速发展,高性能稀土磁材需求增长强劲,我们预计,磁材需求从2020年8.5万吨提升至2025年25.0万吨,CAGR达到24％。二是公司历经多年技术研发,切入世界主流车企供应链,产品覆盖汽车、风电以及家电等多领域。随着下游需求加速,我们认为,公司有望凭借新增产能的释放完成产销的同步提升。价方面:稀土供需偏紧维持稀土价格高位,随着磁材价格重置,磁材单吨盈利有望回升。以钕铁硼50H为例,1Q22均价达到45.35万元/吨,同比增长64.37％,环比增长22.93％;主要稀土原材料氧化镨钕均价达到99.90万元/吨,同比增长99.92％,环比增长32.78％,我们认为,随着原材料价格企稳,磁材价格重置,磁材单吨盈利有望迎来上行。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18倍/12倍市盈率。维持中性评级,但由于短期市场风险偏好下降,我们下调目标价22.9％至13.8元,对应2022/2023年22倍/14倍市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。

   风险产能释放不及预期,下游需求不及预期。