贝因美(002570):边际改善加速,等待业绩拐点-年报点评

2022年04月28日晚间,公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年营收25.40亿元(同减4.7％),归母净利润0.73亿元(同增123％),扣非0.07亿元(同增101.5％)。2022Q1营收8.14亿元(同增44％),归母净利润0.20亿元(同增38.5％),扣非0.16亿元(同增266％)。

   投资要点

   四季度边际改善,一季度开卷有益公司2021年营收25.40亿元(同减4.7％),归母净利润0.73亿元(同增123％),扣非0.07亿元(同增101.5％);其中2021Q4营收8.81亿元(同增92％),归母净利润0.35亿元(同增109％),扣非0.15亿元(同增103％),四季度环比加速改善,2021年顺利收官。2022Q1营收8.14亿元(同增44％),归母净利润0.20亿元(同增38.5％),扣非0.16亿元(同增266％),一季度开卷有益,加速改善。毛利率2021年46.922％(同增1.1pct),其中2021Q4为36.13％(同增0.9pct),2022Q1为38.37％(同减14.5pct),系原材料上涨所致。净利率2021年3.20％(同增15pct),其中2021Q4为4.29％(同增85pct),2022Q1为2.58％(同减0.7pct),主要系毛利率下降所致。2022Q1末合同负债0.57亿元,环比下降0.22亿元,同比增加0.22亿元,处于历史较高位置,蓄水池效应有望重启;2022Q1经营活动现金流净额0.53亿元(同增145％),其中回款8.13亿元(同增50.6％),春节效应明显。

   奶粉量贡献大于价,新零售模式进展顺利分产品看,2021年奶粉类营收21.16亿元(同减12.5％),占比83.34％(同减7pct),毛利率54％(同增6pct);米粉类营收0.18亿元(同减45％),占比0.72％(同减0.5pct),毛利率30％(同减5.6pct);其他类营收4.05亿元(同增90％),占比15.94％(同增8pct),毛利率10.46％(同减11.5pct)。量价来看,2021年奶粉总销量为1.71万吨(同增2％),对应吨价为12.38万元/吨(同减14％);米粉总销量为0.04万吨(同减40％),对应吨价为5.19万元/吨(同减9％);其他总销量为0.02万吨(同减38％),对应吨价为209.63万元/吨(同增204％)。

   分渠道看,2021年经销商营收9.18亿元(同减2％),占比36％(同增1pct);直供客户营收0.93亿元(同减82％),占比4％(同减16pct);电子商务营收3.92亿元(同增7％),占比15.5％(同增1.7pct);总承销商营收4.27亿元(同减22％),占比17％(同减4pct);包销商营收3.29亿元(同增106％),占比13％(同增7pct),新零售模式的成功推进,使得公司对下游渠道和门店的议价能力在增强;其他营收0.13亿元(同减19％),占比0.5％(同减0.1pct);其他业务营收3.66亿元(同增202％),占比14％(同增10pct)。截止2021年度,拥有经销商1526家,净增加584家,其中东区226家、南一区174家、南二区277家、西区248家、北一区463家、北二区109家及其他区域29家。产能来看,2021年奶粉总产能为1.86万吨(同增5％),米粉总产能为0.04万吨(同减34％),其他总产能为0.02万吨(同减47％)。

   继续做强主营品牌,深耕新零售渠道品牌端,通过投放浙江卫视《青春环游记》等一系列综艺节目,牵手网易、宝宝树、美柚、育儿网等重要行业媒体,大幅提升品牌曝光率;通过线下门店互动节目《美妈有话说》聚焦重点区域,深入400余家门店进行消费者访谈,走进Z时代妈咪,共计覆盖1.5亿余人次。产品端,不断挖掘新消费形势下各类群体营养需求,创新推出"睛彩"系列叶黄素酯调制乳片、"火星宝贝"系列儿童奶粉、豆豆奶昔、"羊羊伊倍"系列配方羊奶粉等新品。渠道端,新零售团队通过"一店一码、一店一策",建成以贝家商城、天猫旗舰店、京东旗舰店为核心品牌窗口,以抖音、快手、小红书等内容电商平台为延伸的业务布局。2022经营计划:1)打造大国品牌;通过CCTV大国品牌栏目有效提高品牌声量;借助央视媒体下沉三四五线市场;推出大国品牌系列活动,拔高品牌调性;持续打造IP,塑造品牌年轻个性。2)做强主营品类,推动品类功能化,建设用户口碑,提升用户引流效率,开拓细分市场;3)全面梳理优化渠道,深耕、精耕婴童渠道,加强新零售布局;4)优化产业布局,提升运营效能;5)打造愿景组织,推动文化创新。

   盈利预测当前公司处于困境反转阶段,边际改善加速,我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.17/0.24元,当前股价对应PE分别为35/25/18倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。