盈峰环境(000967):装备业务承压,营收毛利整体下降-年报点评报告

主营业务营收和毛利率下降,导致整体业绩下降。公司2021年实现累计营收118.1亿元(yoy-17.6％);归母净利润7.3亿元(yoy-47.5％),其中2021Q4实现营收41.5亿元(yoy-14.9％);实现归母净利润1.7亿元(yoy-65.7％)。营收下降主要原因是①电磁线业务的剥离剥离电磁线业务后,公司实现营业收入112.6亿元,同比下降4.5％,②主营业务营收的同比下降,2021年环卫服务新增订单低于2020年(总金额yoy-32.9％)、智能装备营收同比下降25.7％;此外,利润率的下降使得净利降低(智慧环卫业务毛利率同比下降5.9pct、智慧装备业务毛利率同比下降3.5pct)。

   利润下降,期间费用率增加。2021年公司毛利率22.0％(-2.8pct)、同期净利率为6.5％(-3.5pct)。毛利率、净利率均有下降,毛利率下降主要是环卫及装备毛利率下降所致,另外,期间费用率的上升导致净利率进一步下降。2021年销售费用率6.3％(+0.7pct)、管理费用率5.0％(+1.2pct)、财务费用率0.5％(+0.0pct),期间费用率提升1.9％,经营活动现金流8.1亿元,同比下降52.1％。

   环卫服务业务版图扩张,新增合同总额下降。根据公司公告数据,2021年公司新签约环服项目75个,新增年化合同额12.3亿元,新增合同总额84.4亿元,环卫服务业务版图进一步扩张,截至2021年底在运营环卫服务项目179个,在手年化合同额40.7亿元,累计合同总额达458.8亿元,待执行合同总额达382.7亿元,行业排名第二。2016-2020年,公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元,2021年首次出现新增合同总额下降。

   环卫装备持续领先,供需双侧推动新能源车加速渗透。智云平台助力精细化管理,2021年公司环卫装备总销售数量1.7万台。2021年公司环卫装备销售额市场位列全国第一,连续21年处于国内行业销售额第一的位置。随着《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》发布,政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透。

   投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化,拿单迅猛。预计2022-2024年公司归母净利分别为9.5/11.7/14.1亿元,对应EPS分别为0.30/0.37/0.44元,对应PE分别为15.0X/12.1X/10.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备竞争加剧;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险等。