众望布艺(605003):21年增长韧性凸显,22年产能释放增长提速-公司点评报告

公司作为装饰面料龙头,拥有强大产品开发设计能力、优质客户阵容、高效的运营能力。在21年人民币升值、原材料价格上涨、越南及美国疫情等多种不利影响下21年公司收入及净利润同比增幅为18％/5％,增长韧性凸显。22Q1国内疫情运输受阻,公司收入及净利润同比+8％/-9％。22年6月新产能释放打开增长空间,当前市值21亿元,对应22PE11X;维持"强烈推荐-A"评级。

   众多不利因素影响下,公司业绩增长韧性凸显。21年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.87亿元、1.72亿元、1.47亿元、1.30亿元,同比增长18.49％、6.29％、4.77％、4.22％,实现每股收益1.34元,每10股派发现金红利4.1元(含税)。22Q1公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.52亿元、0.45亿元、0.38亿元、0.37亿元,同比+7.63％、-7.01％、-9.05％、-2.22％,实现每股收益0.35元。

   设计开发能力强,装饰面料业务保持较快增长:分业务,2021年公司装饰面料/沙发套销售量同比增长20.99％/16.36％,实现营业收入分别为5.20亿元/0.59亿元,同比+18.1％/+23.4％,营收占比89.25％/10.12％。分地区,2021年在越南、美国、中国、其他地区或国家营业收入分别为2.55亿元、1.93亿元、0.96亿元、0.39亿元,同比增长20.88％、18.79％、-1.16％、89.30％,营收占比43.67％、33.17％、16.50％、6.65％。

   人民币升值＆原材料价格上涨＆越南疫情,导致21年公司盈利能力下滑:21年毛利率同比下降5.11pct至36.83％。1)分产品,装饰面料/沙发套毛利率为39.29％/17.15％,同比-4.43pct/-12.63pct;2)分地区,越南、美国、中国、其他地区或国家毛利率为35.64％、36.09％、44.63％、29.14％,同比下降2.71pct、13.38pct、5.09pct、12.60pct;期间费用率同比下降1.99pct至9.83％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72％/4.28％/3.44％/-0.61％,同比-0.18pct/-0.34pct/-0.09pct/-1.38pct,净利率同比下降3.29pct至25.07％22Q1毛利率为同比下降1.02pct至37.52％,期间费用率同比提升2.38pct至9.04％,主要是财务费用率同比提升2.78pct至-0.38％,净利率同比下降4.61pct至25.15％。

   现金流、应收账款、库存处于健康合理水平。1)21年经营活动净现金流净额为1.36亿元,同比减少5.85％;22Q1经营活动净现金流净额为0.45亿元,同比增长419.8％,现金流健康。2)21年末公司应收账款规模0.98亿元,占总资产比重同比提升1.46pct至8.02％,22Q1末应收账款0.94亿元,较年初减少4.08％;21年和22Q1应收账款周转天数为52天/57天,同比持平/+10天。3)21年末公司存货规模达到1.27亿元,占总资产比重同比提升1.54pct至10.32％,22Q1末存货规模1.01亿元,较年初减少20.47％;21年及22Q1存货周转天数为109天/108天,同比+1天/+6天。

   竞争优势:设计开发水平高、成本控制能力强、交期短。1)设计元素丰富,面料开发能力强:与全球20多家画稿公司合作,在中美自建两家设计团队,每年开发2季新品,设计打样面料款式数量3000件左右。2)产业链一体化:公司产业链包括纺纱、织造、后整理、到最后成品沙发套,拥有上百台进口织造设备和后整理设备,有效提升生产效率,降低生产成本。3)订单预测＆仓库备货缩短交期:通过历史订单数据及市场环境进行生产预测,在中国设立原材料仓库,在美国设立成品仓库,有计划的进行原材料储备和生产部分库存备用,交货周期在10～30天,在行业内处于领先地位。

   产能积极扩张:2021年装饰面料产能为1650万米,产能利用率超过100％,在手订单充足,公司利用募投资金在浙江杭州建设工厂,预计新增高端装饰面料产能1500万米,预计22年6月底投产,公司将利用新产能降低织造环节的外协比例,并逐步淘汰落后产能,拓展印花、绣花和匹染等领域的面料,提升高毛利率的功能性面料占比。

   盈利预测及投资评级:预计公司2022年至2024年净利润规模分别为1.85亿元、2.32亿元、2.87亿元,对应22E11X,估值较低,维持"强烈推荐-A"的评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险、客户订单量下滑风险、美元贬值风险。