雷赛智能(002979):21年业绩符合预期,疫情冲击下,1Q22增长承压-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合我们预期,1Q22业绩低于预期公司公布2021年及1Q22业绩:2021年收入12.0亿元,同比增长27.1％;归母净利润2.2亿元,同比增长24.0％,扣非归母净利润2.0亿元,同比增长25.6％,符合预期;1Q22公司实现收入3.0亿元,同比增长1.1％,归母净利润0.6亿元,同比下滑10.6％,扣非归母净利润0.53亿元,同比下滑8.4％,1Q22受疫情冲击,公司受到封控、物流受限等影响,业绩低于预期。

   发展趋势

   收入端:疫情冲击明显,公司收入增速有所放缓。公司21年控制技术类/步进系统类/伺服系统类营业收入分别约1.8/5.9/3.2亿元,同比增长22.2％/18.8％/48.3％。2021年工控行业需求"前高后低",一方面需求端受到疫情冲击、海外出口需求下滑,2H21行业增速有所收缩,根据MIR数据2021年/4Q21工控行业市场规模同比增长17％/6％;另一方面,供给端受到原材料涨价、关键物料紧缺以及疫情封控、物流发货等的影响,公司交付大幅承压,从季度收入变化来看,公司4Q21和1Q22总营业收入分别同比增长9％和1％至2.5亿元和3.0亿元。

   盈利端:成本控制和费用控制能力优异,利润率影响相对有限。

   毛利率:公司21年控制类/步进类/伺服类业务毛利率分别同比变化-0.8ppt/-0.8ppt/-0.1pp％至71.7％/42.8％/33.6％,21年综合毛利率同比下滑1.0ppt至41.6％。而1Q22以来受芯片等关键物料涨价等影响公司毛利率环比下滑0.6ppt,同比下滑1.4ppt至40.5％。

   净利率:公司21年净利率约为18.1％,同比下滑0.5ppt;1Q22净利率同比下滑2.4ppt至18.2％。

   盈利预测与估值

   2H21以来原材料成本压力加剧,公司此前发布涨价函对全系列产品售价调涨5～8％,对比外资产品累计20-30％涨幅来看,公司调价策略仍较保守。

   因此我们仅小幅下调2022年净利润5.5％至2.59亿元,并引入2023年3.11亿元净利润,当前股价对应2022/23年19.5x和16.2x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期板块估值中枢回落,我们下调公司目标价23％至23元,对应2022/23年分别26.8x和22.3x市盈率,对比当前股价仍有37％的上涨空间。

   风险

   需求不及预期,原材料涨价,竞争加剧。