金田铜业(601609):产销量稳步提升,铜加工龙头主动迎向新能源趋势-深度报告

各新建项目进展顺利,产量达到151万吨,同比增长9.93％

   2021年是公司快速推进新建项目的一年:(1)广东基地"35万吨/年高强高导高韧铜线项目"、"2万吨/年新能源汽车及高效电机专用电磁线项目"及"2万吨/年异型精密铜排项目"实现投产;(2)重庆基地建设进展顺利,已于2022年一季度投产。(3)宁波基地快速推进,"年产8万吨热轧铜带项目"于2022年一季度投产,"年产5万吨高强高导铜合金棒线项目"预计今年年内投产。

   全年铜及铜合金材料总产量151.29万吨(其中铜线排67.93万吨,其他铜加工产品83.36万吨),对外销量133.22万吨(其中铜线排56.21万吨,其他铜加工产品77.02万吨),均创历史新高。

   磁性材料板块净利润同比增长98.19％,是2021年的重要增长点

   在2021年中,新能源汽车和风电装机的爆发带动磁性材料需求快速增长,公司拥有宁波、包头2处磁性材料生产基地,是国内技术水平较高、产品系列较全的企业之一。2021年全资子公司科田磁业实现营业收入11.11亿元,净利润1.36亿元,同比增长98.19％,占总归属上市公司股东净利润的比例从16％增至21％,科田磁业净利润增量占公司归母净利润增量的29％,是2021年的重要增长点。

   铜价上涨叠加公司处于"成长阵痛期",拖累现金流,预计待产能释放完毕后将有改善

   根据长江有色报价,2021年平均铜价达到68407元/吨,2020年仅为48898元/吨,同比上涨约40％,公司主营业务是铜加工,无论是原材料、在产品还是产成品,均为铜产品,大幅上涨的铜价对公司流动资金占用较为明显。另一方面,公司在建项目较多,产能正在逐步释放,账期因素导致新增订单往往需要增加投入铺底流动资金,拖累现金流。待到新增产能释放完全后,现金流状况将有改善。

   新能源进程带动铜产品需求,公司作为铜加工龙头有望持续受益

   根据国际铜业协会统计,一辆纯电轿车至少需要83kg的铜产品,而传统燃油乘用车仅需要约20kg,新能源车的铜需求大大提高。新能源进程将创造新的铜需求增长点。公司主动迎上电动化趋势:(1)新能源汽车驱动电机绕组扁线已实现量产,计划在2022年将新能源扁线产品年产能提升至2万吨;同时积极布局800V高压电磁扁线技术研发,已通过部分车企认证。此外,新能源电机散热模组用高精度铜带、铜排以及IGBT用散热无氧铜带产品已实现量产或认证。公司作为铜加工龙头,有望承接新增的新能源领域高端铜产品需求。

   盈利预测及估值

   预计公司2022-2024年实现归母净利润9.04亿元、11.90亿元、13.34亿元,同比增长22.02％、31.61％、12.11％,对应PE为12.24倍、9.30倍、8.30倍,维持"买入"评级。