中新赛克(002912):收入短期承压,静待业务复苏-年度点评

中新赛克2021年业绩受局部区域疫情影响,小幅低于我们预期中新赛克发布2021年全年业绩:2021年收入6.94亿元,同比下降27.27％;归母净利润5,627万元,同比下降77.29％;单季度看,公司4Q21实现收入1.73亿元,同比下降47.30％,归母净利润为1.26亿元,同比增加20.99％。全年业绩受局部区域疫情影响,小幅低于我们预期。

   发展趋势

   受局部区域疫情影响,21年收入下滑。(1)产品维度,21年宽带网产品同比下降44.69％至2.6亿元,移动网产品同比增长15.86％至1.8亿元,网络内容安全产品同比下降48.97％至5,530万元,大数据运营产品同比下降57.17％至4,055万元,工业互联网安全产品同比增长56.01％至369万元;(2)下游客户角度,政府行业收入同比下降33.91％至4.6亿元,占营收比同比下降6.66ppt至66.37％,运营商行业同比下降13.37％至1.96亿元,占营收比同比增长4.53ppt至28.2％;(3)海外地区21年收入同比下降40.43％至1.1亿元。根据公司披露,国内疫情局部区域时有反复,政府和运营商在5G网络安全领域投资有所放缓,导致公司收入短期承压;同时,海外疫情形势依旧严峻,但公司将抓实存量市场,拓展商机。

   利润端短期承压。(1)毛利率角度,公司21年毛利率同比下降7.28ppt至68.95％(主营业务成本中未包含主营业务税金及附加)。宽带网、移动网、网络内容安全产品毛利率分别同比下降1.46/2.41/1.80ppt至84.74％/69.29％/27.77％;下游行业层面,政府/运营商毛利率分别同比下降16.60/1.77ppt至59.27％/90.75％;(2)费用端,公司21年销售/管理/研发费用率同比增加8.2/5.5/5.1ppt至27.5％/38.4％/30.0％。剔除股权激励成本影响,管理费用保持稳定,研发费用同比增长21.68％,主要由于公司在产品研发中持续引入中高端人才加大投入力度。

   顺应数字经济发展趋势,需求释放仍可期。公司主要产品聚焦5G网络安全、大数据及工业互联网行业。我们认为,随着《"十四五"大数据产业发展规划》、"智改数转"等政策的持续推进,下游运营商、政府行业需求有望释放,为公司收入企稳带来广阔机遇。

   盈利预测与估值

   由于公司业务受疫情影响,短期承压。我们下调2022年收入45.0％至8.1亿元,下调2022年归母净利润72.5％至1.1亿元。引入2023年收入9.8亿元,归母净利润1.2亿元。当前股价对应2022/2023年38.6倍/37.1倍市盈率。考虑到公司业务因疫情影响短期承压,但向后看业务顺应数字经济发展趋势,维持跑赢行业评级和下调目标价15.8％至33.1元,对应2022/2023年50.1倍/48.1倍市盈率,较当前股价有29.7％的上行空间。

   风险

   海外疫情反复;下游客户需求不及预期;新产品拓展不及预期。