东方精工(002611):业绩符合预期,瓦楞纸包装设备龙头盈利能力稳中有升-点评报告

事件:3月14日晚间,公司发布2021年年报。

   业绩符合预期,2021年扣非后归母净利润同比增长45％;盈利能力稳中有升

   公司2021年实现营业总收入35.25亿元,同比增长21％;归母净利润4.67亿元,同比增长20％;扣非后归母净利润3.81亿元,同比增长45％。销售毛利率/净利率分别为27.51％/14％,较2020年下滑0.5pct/提升0.35pct。Q4单季度实现扣非后归母净利润约1亿元,同比增长3.5％。公司自2020年重新聚焦主业后,盈利能力稳中有升,2021年业绩整体符合预期。

   主业营收延续稳健增长态势;Fosber亚洲盈利能力有望再提升

   公司2021年主营业务智能包装设备营收约30.6亿元,占比总营收的87％。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线,分别占比总营收的72％、15％。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber集团,2018-2021年营收CAGR约16％,稳步提升。Fosber亚洲主要面向中国及东南亚市场,2017-2020年营收CAGR约88％。2021年公司对Fosber亚洲股权增持(目前持有股权比例约89.2％),伴随2022年亚洲线产能扩建,叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋,Fosber亚洲盈利能力有望在提升。

   分拆百胜动力至创业板上市,聚焦主业;公司整体盈利水平有望提升

   公司水上动力产品(舷外机)主要由子公司百胜动力负责,2021年公司该业务营收约4.6亿元,同比+36％,占比总营收约13％。3月14日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案,目前公司合计控制百胜动力75％股权,分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业,另一方面将提升百胜动力投融资能力,有助于公司整体盈利水平提升。

   数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域,公司成长天花板有望持续打开瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展,预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年,2020年成立东方合智加速产业链智能化建设;2022年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域,成长空间将进一步打开,成长天花板有望从300-400亿级突破至千亿级。

   盈利预测

   预计公司2022-2024年营收分别为42/50/59亿元,同比增长20％/20％/18％;归母净利润分别为5.44/6.57/7.64亿元,同比增长16％/21％/16％,对应PE11/9/8X,公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头,有望持续受益产线智能化更替,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)Fosber亚洲盈利能力不及预期;2)疫情影响线下装机调试