奥福环保(688021):多重因素影响下盈利承压,21年业绩低于预期-年度点评

公司21年营收同比增长,归母净利润同比下滑。公司发布2021年年报,实现营收3.96亿元(yoy+26.06％),归母净利润0.66亿元(yoy-17.74％)。单季度看,21Q4实现营收1.19亿元(同比+32.65％,环比+19.74％),归母净利润509万元(同比-69.37％,环比-68.44％)。

   多重因素致21年盈利能力承压。2021年公司蜂窝陶瓷载体生产量1055.81万升(yoy+7.63％),销售量1009.29万升(yoy+13.97％)。

   2021年毛利率和净利率分别为42.55％(yoy-9.77％)和15.60％(yoy-9.34％),其中Q1-Q4毛利率分别为53.83％、49.11％、43.21％和28.67％,公司盈利能力承压的原因主要来自于四方面:(1)部分用户在提前于国六标准实施购买车辆,透支下半年消费,全年重型货车销量139.5万辆,同比-13.8％;(2)产品所需的主要原材料滑石和氧化铝等,2021年价格均出现了明显涨幅;(3)国六排放标准用蜂窝陶瓷载体产能利用和良品率等各方面尚处于爬坡阶段;(4)子公司江西奥福、安徽奥福处于初步生产期,折旧费用和人工薪酬支出较高等。

   22年盈利有望迎来触底反弹。国六渗透率提升趋势不改,柴油车单机载体用量翻倍,公司已实现对9家主机厂国六排放标准项目批量供货,加之22年1月重卡销量7.8万辆,环比+36％,需求回暖下公司有望迎来量价齐升。公司已完成第一阶段进口原材料国产化开发计划,叠加产品良率和产能利用率逐渐爬坡,盈利能力有望得到改善。安徽蚌埠规划的1200万升移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目稳步推进,400万升DPF载体山东基地项目暂时延期,未来生产规模有望进一步扩大。

   盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为1.69/2.44元/股,参考可比公司2022年PE估值,给予2022年业绩30倍PE估值水平,对应的合理价值50.71元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。国六标准实施不及预期;公司产能投放进度不及预期。