成都先导(688222):主业持续恢复,剔除同期里程碑收益影响后业绩表现亮眼-年度点评

事件:2022年02月25日,公司发布2021年业绩快报,2021年公司预计实现营业收入3.16亿元,同比增长29.62％;实现归母净利润6541.03万元,同比增长2.17％;实现扣非净利润2509.55万元,同比降低41.55％。

   主业持续恢复,剔除同期里程碑收益影响后业绩表现亮眼。2020年11月11日,公司发布公告转让HG030国内权益于广州白云山,获得里程碑首付款3800万元。因此,剔除该转让带来额外收益后,反应真实恢复情况的2021年收入同比+53.57％、归母净利润同比+151.35％,扣非同比+407.33％,主业恢复强劲。我们预计主要系疫情恢复较好,Vernalis整合逐步到位所致。分季度看,2021Q4营业收入为8844万元(剔除里程碑费影响,下同,同比+11.01％),归母净利润3572万元(+213.06％),扣非净利润1211万元(+149.45％),均呈快速恢复提升。收入增速较前三季度放缓我们预计主要系部分订单延后节奏所致。

   多技术平台逐步完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:①公司DEL技术扎根全球第一阵营,库类别与分子数量居国内首位,大量技术专利与knowhow构筑坚实壁垒。②VernalisR＆D深耕SBDD/FBDD领域26年,先发优势奠定行业领先地位。③公司依托DEL/FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。随着多技术平台的持续完善,有望驱动CRO业务快速增长。2)新药项目权益转让:公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2022年1月24日,HG146、HG030、HG381均获临床批准(其中HG030获批美国临床),我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,考虑疫情影响公司订单确认节奏,我们调整公司营收,我们预计2021-2023年公司收入3.16、4.10、5.54亿元(调整前3.91、5.57和6.88亿元),同比增长29.62％、29.91％及35.15％(调整前60.32％、42.56％、23.60％),考虑公司新药权益转让业务随管线推进研发投入不断加大,我们预计2021-2023年公司归母净利润0.65、0.85及1.18亿元(调整前1.01、1.86和2.38亿元),同比增长2.17％、30.48％、38.72％(调整前58.07％、83.61％、27.92％)。公司是全球领先的药物发现CRO公司;新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。