恒铭达(002947):新品持续突破、新产能释放现业绩拐点,全年业绩超预期-2021年报点评

事项:

   2022年2月21日公司发布2021年年度报告:公司2021年营收11.3亿元(YOY75.59％),剔除华阳通影响营收同比增长59％;全年归母净利润0.31亿元(YOY-70.23％),高于业绩预告中值;非经常损益-0.47亿元,其中取消股权激励加速行权费用0.64亿元;扣非净利润0.78亿元(YOY3.03％)。Q4单季度营收4.62亿元(85.73％),归母净利润0.51亿元(YOY115.9％)。

   评论:

   新品持续突破,连续2个季度业绩反转拐点已至。2020年开始受多种因素压制公司连续6个季度扣非净利润同比下滑:(1)汇率波动、大宗商品涨价侵蚀公司业绩(2)公司在扩张前期业绩受到阶段性影响:1)公司采取积极扩张战略,为保证2021年下半年生产旺季需求,公司积极储备、培训各岗位人员,加大研发和管理投入,薪酬总额同比有一定幅度的增长,研发费用率提升2)固定资产折旧增加3)多项新品尚处于量产初期,结合老产品季节性降价,产品毛利率受到一定影响。2021年下半年度,公司前期研发投入的成果得以显现,公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平,随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升,实现了营收及利润的双增长,2021Q3剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长63.5％。Q4实现盈利5097万元,同比增长115.9％,业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升,公司盈利能力有望进一步提高。?

   苹果基本盘稳固,5G时代精密功能件市场量价齐升。自2020Q4首款5G机型iPhone12系列发布以来,iPhone出货量连续4个季度高增长,根据IDC数据2021Q3iPhone出货量5040万,同比+20.8％。根据canalys数据2021Q4苹果市占率22％,为2014年以来第二高位置,仅次于2020Q4的23.4％,显示了强劲需求。5G时代精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有最优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。

   受大客户扶持重点发力模切行业,补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。模切行业壁垒高,行业平均盈利中枢高,得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力,有利于与模切形成协同效应,进一步打开了公司成长空间。

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,新品持续突破,新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈,公司营收体量有望进入快速扩张期;考虑到行业调整和汇率、大宗商品影响,我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54亿元。参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况,考虑到公司成长性,给予公司2022年30倍市盈率,目标股价45元,维持"强推"评级。

   风险提示:疫情影响,下游需求不及预期,精密件扩张不达预期,毛利率恢复不达预期,扩产进度不及预期。