金田铜业(601609):低估值铜加工龙头-深度研究

公司是国内铜加工多年的龙头,受"铜合金材料+稀土永磁材料"双轮驱动。

   铜加工行业龙头,规模效应助腾飞:公司是铜加工行业龙头,铜加工材产量位居全国第一,预计2022年铜产品产能达200万吨,2025年达250万吨。规模效应助力降低铜产品平均成本,公司凭借其低成本优势继续扩大市场份额,提高市占率,发挥龙头效应。

   "铜合金材料+磁性材料"双轮驱动:磁性材料主要应用于电机,和公司的电磁线业务具有较强协同效应。十三五期间,公司铜产品产量复合增速为18％(大幅超过国内行业1.6％的增速),预计2025年铜产品产能产量将提升至250万吨,产量符合增速约18％。稀土永磁材料目前宁波基地5000吨年产能,包头基地拟建8000吨稀土永磁材料项目,项目分2期建设,预计分别在2023、2024年投产,投产之后将提升至1.3万吨产能。

   乘双碳之风,拓展扁线、高精铜板带、高性能钕铁硼等高端应用市场:公司加大在新能源、风电、光伏等领域的科技研发及市场开拓。2021年上半年,公司铜产品在新能源汽车、风力发电、特高压及5G等重点领域应用突破1.75万吨;其中应用于新能源汽车领域的产品销量同比增长94％,应用于风电发电领域的产品销量同比增长52％,应用于特高压领域的产品销量同比增长20％。

   公司凭借20年电磁线的产销经验,紧抓扁线的发展机会。目前电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系,现已进入量产阶段。2022年使新能源用扁线产能将从0.5万吨扩张到2万吨;

   高精度铜带产品已经成功进入国际知名电机供应商体系,应用于新能源汽车电机等领域,现已进入批量供货阶段;

   公司在研的5G通讯均热板用高精度带材项目进展顺利,已突破关键技术,各项指标基本达到预期目标;

   铬锆铜合金材料已实现量产,产品应用于电阻焊电极、高铁接触线导线等高技术领域;

   高性能黄铜带产品成功进入新兴照明行业以及白色家电类连接器端子供应链。

   稀土永磁材料在20年经验积淀之后,提质扩能,目前0.5万吨年产能,2024年将达到1.3万吨。

   低估值绩优股:2015年公司中小板上市以来收入年复合增速10.5％,毛利润复合增速26％,毛利率从2015年2.4％提升至2020年4.08％。根据我们测算,2022年、2023年公司预计净利润10/13亿,对应市盈率12倍、9倍。给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:新扩建项目投产进度不及预期、扁线等产品下游消费不及预期、铜和稀土价格短时间内剧烈波动风险、汇率波动风险等。