东华科技(002140):化工建设龙头,新能源工程及实业带来新增长动能-首次覆盖报告

化工工程建设领域龙头,煤化工工程业务迎发展良机公司煤化工与化工工程业务占比超9成,我们认为煤化工行业整体处于回暖时期,盐湖提锂及磷化工等亦有望贡献工程收入,中长期看实业增厚利润稳定增长。煤化工受益于政策定调(原料用能不纳入能源消费总量控制)及经济性出现(原油价格超80美元/桶),十三五搁置建设项目或重启,根据十四五规划,煤制油/天然气/烯烃/乙二醇工程对应工程投资额为390.6/593.7/414/376亿,公司乙二醇工程市占率近七成,其他煤化工领域亦有项目经验,有望行业回暖期业务端迎发展良机。

   工程端紧跟市场动向,拓展盐湖提锂、钛白粉及新能源领域1)盐湖提锂:国内潜在工程空间为530亿元,万吨级工程建设能力及产能达产速度是两大竞争优势,公司2021年签订西藏EPC+O万吨订单(施工21.2亿+运营10.7亿),计划三年达产有望领先行业。2)其他工程:目前氯化法制钛白占全国总产量9.1％,环保助力氯化法快速扩张,公司氯化法技术具有垄断优势;公司签订4万吨/年磷酸铁EPC,受益于锂电池放量,相关业务或迎大发展。

   布局PBAT等实业业务,引入陕煤工程和实业有望加速推进公司与新疆天业合资PBAT项目规模为50万吨/年,并通过配套建设30万吨原料BDO,锁定成本获得稳定利润,一期10万吨PBAT生产已经竣工,并成立天业祥泰,以布局PBAT销售工作,公司处于新疆区域,市场开拓方面或具备一定优势,随着产能利用率的提升公司利润或逐步放量;引入战投陕煤集团推动技术产业化,非公开发行1.64亿股,募资9.31亿元。

   完成后,陕煤集团(拟认购8.38亿元)将持有东华科技20.77％股权,成为上市公司第二大股东。后续在布局PBAT与DMC产业及化工工程业务有望加速。

   传统优势业务与新业务扩张可期,首次覆盖,给予"买入"评级我们看好公司传统业务景气度明显回暖,新业务或迎来快速放量,预计公司21-23年EPS0.52/0.73/0.90元,净利润2.84/3.97/4.92亿元,21-23年CAGR+32％,当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为31.67倍,考虑到公司未来工程业务稳定增长,中长期实业或有较大潜力,给予22年PE25倍,对应目标价18.21元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:碳酸锂产能释放不达预期,煤炭价格居高不下致工程投资减弱,氯化法制钛白替代速度不及预期,国内可降解塑料产能或过剩