中持股份(603903):污水处理概念厂大获认可,引入三峡战投助力腾飞-深度研究

公司是国内领先的兼顾市政污水及工业污水的综合环境服务商。中持股份2009年成立于北京,是国内领先的兼顾市政污水及工业污水的综合环境服务商。2017年公司上市,2022年三峡集团成为公司第一大股东,公司成为三峡集团共抓长江大保护的重点企业。公司业绩稳健,营收从2017年的5.29亿增加至2020年的16.25亿,CAGR达45％,归母净利润从2017年的0.62亿增加至2020年的1.38亿,CAGR达30％。

   明星产品污水处理概念厂及工业污水IES模式大获认可。公司坚持技术创新,在市政污水领域,公司历经多年积累推出的"中国污水处理概念厂",深度契合了污水资源化的市场痛点。其中睢县及宜兴概念厂作为公司建设"中国污水处理概念厂"的试点,实现了"水质永续、能源自给、资源回收、环境友好"的目标,成果入选2020年度生态环境十大科技进展,未来成长可期。在工业水领域,公司首创工业园区综合环境服务模式(IES),两项目入选环境部典型案例,叠加收购南资环保,推动公司工业水处理能力再上台阶。

   明星团队带领持续提升公司竞争力。公司由经验丰富的环保老兵创立,团队成员参与多个行业里程碑项目,先天具备创新基因。1)技术创新:公司承担863等多项国家研发课题,持续打造"环境技术领军企业",相关技术获国家技术发明奖等多项大奖,核心"珊氮?技术"相比传统脱氮技术运行成本降低约40％。2)商业模式创新:定位中小城市综合服务,错位竞争,空间巨大;中资产+重服务,兼顾业绩增长专业绩质量。3)赛道创新:公司积极布局管网检测及雨水溢流污染等前沿赛道。

   长江大保护加速推进,三峡集团推动千亿市场爆发。2016年习近平提出要"共抓大保护,不搞大开发",随后国家出台《长江保护修复攻坚战行动计划》等多项政策。三峡集团与长江休戚与共,且实力雄厚,国家明确提出三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干作用。目前三峡集团落地项目初具规模,十四五长江大保护进入加速阶段,年均投资1000亿元。

   三峡集团将全面推进污水管网及污水精准提标,预计十四五市政污水市场空间约537亿元。

   引进三峡战投+公司战略南移,中持迎来跨越式发展期。公司转股完成+定增通过,三峡集团成为公司第一大股东,持股24.73％,是三峡投资持股比例最高环保公司。三峡提出合作项目投资总额不少于50亿元的目标,预计战略合作期内可为公司增加平均6.60亿元/年营收和0.77亿元/年营业利润,较公司2020年业绩分别提升41％和40％。同时公司稳步战略南移,首个与三峡合作项目正式落地,内生及协同双向推动,公司迎来跨越式发展。

   盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润将分别达1.77、2.46、3.57亿元。公司2022年只有0.24倍PEG,参照可比公司平均水平,我们给予公司2022年0.45倍PEG估值,对应公司目标市值46亿元,相比最新市值涨幅空间86％,给予买入评级。。

   风险提示:三峡集团合作项目进度不及预期;自身投资进度不及预期;市场竞争加剧风险