华茂股份(000850):智能制造风华正茂,申洲战投强强联手-深度报告

棉纺龙头聚焦主业,业绩稳定增长。公司主要从事混纺纱线、面料、产业用纺织品等棉纺产品的生产、销售,主要包括纱线、坯布、色织面料、无纺布等系列产品,旗下"乘风"牌纱线和"银波"牌坯布具有较高行业知名度。公司聚焦主业发展,积极扩张纱线、坯布产能,强化行业龙头地位。近年来公司业绩保持稳定增长,2021年前三季度实现营收/归母净利润25.89/3.44亿元,同增6.23％/35.56％,2017-2021年年均复合增速为12.04％/94.57％。

   国内纺织产能发展成熟、集中度分散,市场份额向规模化头部集中。2021年1-11月国内纺织行业收入为22868亿元,2017-2021年年均复合增速为-11.06％。2020年纺织行业38家上市企业合计收入为1091亿元,全行业收入占比仅4.79％。长期来看,随着国内纺织下游需求成熟、劳动力成本上升,产能转移和技术升级是大势所趋。一方面,全球纺织行业产能中心向生产成本更低的东南亚地区转移;另一方面,纺织企业将聚焦于高新技术、设备制造等高附加值领域,向资金、技术密集型产业升级,以降低对低端劳动力密集型行业的依赖。受益于早期在成本、服务等方面的优势,规模化头部企业快速成长扩大规模,凭借自身成本规模优势,率先向低成本国家转移产能以强化先发优势,并可以率先通过自动化升级改造以降低对人工依赖,获得更多市场份额。

   强大技术优势和智能化生产改造为公司构筑核心竞争壁垒。1)公司重视技术研发,积极联合上下游企业、高等院校和科研院,不断提升工艺水平和产品稳定性。公司纱线、坯布的质量指标始终处于行业领先水平,并研制、生产了首面"织物版"国旗随嫦娥五号在月球表面展示,技术实力可见一斑;2)公司积极布局智能化纺纱产能,截至2021年公司智能纺纱占比已到达50％,智能化水平位居行业前列,2020年纺纱智能改造项目获得了国内工业领域最高奖项"中国工业大奖"。持续的技术改造和装备升级为公司带来了较强的成本优势,助力公司实现高质高效生产。3)凭借领先的设计能力和高质高效的生产能力,公司在国内外树立了良好的品牌形象,产品销往意大利、德国、日本和香港等高端市场。?国企改革开启发展新阶段,引进申洲战投强强联合。2020年国家开启"国企三年改革行动",确立了增强国企活力、提高效率的目标,深入开展企业混合所有制改革。公司积极响应国家号召,引入同行业战投申洲国际(持有控股股东华茂集团股份21.05％),未来有望进一步深化国企改革,强化员工激励,推动业绩增长。公司引入申洲国际一方面短期内将受益于其国际订单向国内转移,进一步深化合作,提升公司在其原材料的供应占比,纱线订单有望持续增加;另一方面,公司将凭借在 梭织面料方面的深厚积淀,有机会分享申洲国际拓展梭织面料新品类的成长红利,从而获得新的业绩增长点。

   盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和智能化生产制造带来的成本优势和稳定品质保障能力。随着公司智能化规模持续扩张,叠加公司强强联合申洲国际,进一步强化产业链协同优势,拓展纱线、梭织面料业务,未来成长可期。我们预计2021-2023年收入为34.89/40.02/46.25亿元,同增2.9％/14.7％/15.6％,归母净利为4.01/4.82/5.92亿元,同增80.7％/20.2％/22.6％,目前估值处于较低水平。借助相对估值法,我们给予公司目标价7.4元,公司竞争优势明显,短期业绩快速增长、长期发展空间较大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。