同惠电子(833509):电子元件测量仪器国产化龙头,扩产+高端化驱动成长-深度研究

电子元件测量仪器龙头,产品高端化;横向布局源载类测量仪器,拓宽市场空间。(1)主营业务:公司主营业务采用"1+1"战略布局:传统电子元器件测试仪器包含元件参数类、绕线元件类、电气安规类、电阻类、以及台式数字多用表五大产品,横向布局源载类测量仪器拓宽市场空间。(2)业绩表现:2021年前三季度公司总营收9936万元,yoy53.7％;

   归母净利润3022万元,yoy56.0％,毛利率、净利率分别为56.4％、30.3％。(3)高端产品突破:21年成功推出4款重磅产品,填补国内高端市场空白:TH2851精密阻抗分析仪、TH2840系列自动变压器测试系统、TH1991系列和TH2690系列电阻类测试仪器,预计未来新品放量将驱动业绩增长。

   电测仪器市场空间大,预计国产化率不足20％,政策+海外疫情加速国产替代。(1)行业壁垒高:技术和人才、品牌及渠道构成行业四大壁垒。(2)行业市场空间大,下游半导体及电子元件、新能源驱动需求增长:预估2021年我国通用型电测仪器市场规模为202.2亿元,测算归属通用型的电子元器件类+源载类测试仪器市场空间为44.5亿元,预计未来5年CAGR为5.84％。(3)国产化率低位攀升:国内龙头普遍只拥有2-6亿销售额,预计行业整体国产化率不足20％。但2018年后,随着国内产品技术水平和品牌实力提高,国产化率加速提高。(4)政策+海外疫情驱动:新版《中华人民共和国科学技术进步法》的颁布将大力推动仪器国产化进程,美国政府处罚是德科技释放更强禁运信号利好本土厂商成长;此外受海外疫情影响下,国产品牌价格低、响应迅速的优势被放大,将加速电测仪器国产化。

   产品优势明显,募投项目打破产能约束。(1)产品:公司深耕电子元件测量仪器,技术领先,在细分领域有很强品牌优势,且与国内龙头厂商产品差异化明显,毛利率、净利率处于行业高位,产品加速高端化,盈利能力提升。(2)渠道:预付款享折扣销售策略,让利下游经销商,销售渠道明显改善。(3)募资扩产:年产能将从2.5万台增至6.5万台,打破存留已久的产能约束问题。

   公司是国内电子元器件测量仪器龙头,首次覆盖给予"买入"评级。行业总市场空间为百亿级,但国产化率不足20％;考虑公司是细分领域行业龙头,具有技术与品牌优势,未来产能扩充+产品高端化,将充分享受行业国产替代机遇。预计公司21-23年营收为1.52/2.13/2.98亿元,归母净利润0.48/0.68/0.95亿元,从PEG估值来看,2022年,可比公司平均PEG为1.50x,同惠电子PEG为0.77x。我们认为行业合理PEG在1.2-1.5x的区间内,测算公司合理股价区间为31.12-38.90元,相对目前价格对应上升空间为55.8％-94.8％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:关键核心器件依赖进口的风险,新品销量不及预期的风险,下游制造业投资增速波动的风险,经销商库存周期的风险。