浙商中拓(000906):高速成长的供应链小巨人

盈利与估值有望双击,上调至"买入"评级

   我们看好公司传统业务份额扩张,升级工业品B2B平台,新能源赛道"供应链+"探索,盈利与估值有望双击。考虑公司经营货量高速增长,我们上调21/22/23年EPS预测至1.25/1.63/2.11元(前值:1.24/1.56/1.90元)。可比公司对应22年Wind一致预期PE均值7.5x,切入新能源业务有利于估值提升,给予公司22年8.6xPE(溢价15％),上调目标价至14.00元(前值:12.00元),上调至"买入"评级。借力浙江物产,从湖南走向全国公司前身南方建材成立于1999年,2008年及2016年两次控股股东变更后,业务从湖南扩张至六省一市并最终全国化。公司为客户提供采购分销、库存管理、制造加工等综合供应链服务;2016-2020年收入/归母净利CAGR=39％/45％,ROE领先同业。截止3Q21,公司建立了均衡的股权结构,控股股东浙江交投持股约46％,而员工持股合计约占总股本的10％。

   上游供应链:价格中性,服务增值中国大宗供应链服务融资属性很强,其效率优于直接融资和银行贷款;日韩商社兼具采购与销售职能,但是本土资源贫乏的特殊产物;欧美服务商模式剥离了融资功能,加工等服务接近于制造业的延伸。我们长期看好中国大宗供应链行业,龙头企业有望赶超跨国巨头:1)碳中和支撑大宗品景气度,经营风险下降;2)龙头企业扩大市场份额(2021E:CR5<10％);3)资产出表,规模效应与增值服务改善ROE。中游供应链:需求驱动,敏捷制造制造供应链上下游及行业间差异都很大,需求驱动与敏捷制造为趋势。贝恩预计24年中国工业品B2B线上交易额达2.3万亿(20-24CAGR=27％),逐步实现信息平台、交易平台到数字化供应链平台的升级;基于线下采购、分销、履约体系,大宗供应链企业转型工业品B2B平台可期。数字化与社会化的结合形成新的组织体系(如加盟制快递),公司现已切入新能源供应链业务,探索"供应链+"甚至"制造业"机会。

   风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、供应链业务操作风险。