众望布艺(605003):众望布艺八问八答-更新报告

众望布艺十问十答

   问题1:何以实现高毛利率和绑定大客户?

   强大的产品研发能力以及全产业链生产优势,使公司形成了极强的议价能力和不可替代性,从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。

   问题2:为什么当下时点进入加速成长期?

   供给端:公司2年内产能将从1650万米扩张至3150万米,产能不足问题将有效缓解。需求端:公司多年来耕耘美国市场,品牌沉淀迎来了质的转变,大客户采购额迅猛提升。预计公司22/23年收入/净利润增速将分别超过20％/30％。

   问题3:如何看待公司的持续成长性?

   通过老客户订单增长、新客户开发、加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、部分外协转为自产等方式,我们认为公司有能力顺利消化新增产能,具备长期持续成长性。

   问题4:如何看待外协转移对经营质量的改变?

   外协比例降低后,将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用,公司计划保留10％～15％的外协比例,以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。

   问题5:公司未来全球市场布局规划?

   公司将持续以美国市场为核心市场,尝试开拓欧洲、中东等国际市场,同时兼顾国内市场。

   问题6:如何在国内外市场格局中突围?

   公司为国内布艺企业绝对龙头,"国内全产业链+美国研发销售"的模式较好地结合了两地的区位优势,因此不论是相对于美国还是中国的面料企业,均具有较强的竞争力,有望逐步替代海外企业。

   问题7:中美贸易摩擦对公司影响如何?

   贸易摩擦主要影响公司的销售模式(由直接销售变为间接销售)和销售区域(由出口美国变为出口越南),对订单量的直接影响相对较小。

   问题8:如何应对成本波动与疫情等风险?

   疫情之下,运费、原材料涨价以及汇率波动,是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力,一般均能通过提价进行部分转移。

   经过Q3越南疫情冲击后,Ashley等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化 投资建厂,以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。

   盈利预测及估值

   预计公司2021-2023年实现营业收入5.8/7.0/8.6亿元,同比增长16％/22％/23％;实现归母净利润1.6/2.0/2.6亿元,同比增长11％/30％/31％,对应EPS为1.41/1.84/2.41元。现价对应PE为20/15/12倍。综合考虑公司产业链一体化优势,以及其在上下游的强议价能力,我们认为22年合理估值为20～25倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险,外贸环境恶化风险,疫情反复风险。