山东威达(002026):全球电动工具龙头,切入新能源车换电赛道扬帆起航-首次覆盖报告

公司电动工具类产品起家,切入新能源换电领域迎来新成长机遇。公司于1998年在山东威海成立,以钻夹头及其附件起家,已成为电动配件行业龙头企业,电动工具占公司营收70％左右。公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。2017-2020年,公司营业收入从14.7亿元增长至21.7亿元,复合增长率14％;归母净利润1.3亿元增长至2.5亿元,复合增长率24％。

   换电行业市场空间巨大,随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化,换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看,现有换电站的规划和加油站相比,比例仅为10％。2021年我国新能源车销量爆发,充能基础设施桎梏凸显。1)用户层面:我国充电桩数量距离1:1理想车桩比仍有较大差距,基础充能设施仍不完善;充电模式补电时间长,车主电量焦虑明显,出行自由度较差;换电模式提升补能效率,直击用户痛点。2)电网层面:换电模式可闲时充电,能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题,与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高,我国能源政策长期利好换电模式。3)市场空间分析:换电站建设方兴未艾,政策鼓励换电模式,国家政策+地方试点推动行业发展。

   威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商,蔚来计划2025年建成4000座换电站,增长空间超8倍。山东威达与蔚来深度合作,成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。蔚来是当前ToC换电领域领军者,2021年下半年,蔚来二代换电站布局加速,全年新建换电站400余座,带动威达换电站产品销售放量。蔚来计划到2025年在全球建造换电站总数超4000座,对应公司换电站销售额4年8倍增长空间。

   主业电动工具龙头地位稳固,美国大基建有望持续刺激下游需求。公司钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一,营收连续多年增长,持续巩固市场龙头地位。公司客户结构优秀,与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。美国《建设更好未来法案》计划在未来八年内耗资1.2万亿美元投资基础设施建设,法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资,有望带动电动工具下游需求,促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。

   盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元,同比增长57％/27％/35％,当前股价对应PE分别为21.1/16.5/12.2倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:蔚来换电站建设进度不如预期;换电站制造领域竞争加剧;电动工具需求不如预期;数据假设与实际情况存在误差。