上港集团(600018):中国港口龙头,港口费率有望提升

中国港口企业龙头,集装箱吞吐量连续11年全球第一:上港集团是全球第一大集装箱港口运营商,中国最大港口上市公司。上海港位于长江入海口,连接长江和中国南、北沿海,外通全球各大洋,地理区位优势显著。以苏南和浙北等中国最发达的地区为经济腹地,集装箱业务稳健发展,2020年集装箱吞吐量达到4350万标准箱,是全球唯一实现4000万标准箱以上吞吐量的港口。随着上海自贸区推进和上海国际航运中心建设,上海港国际集装箱枢纽港地位将得到进一步巩固和加强。2020年5月,洋山特殊综合保税区正式揭牌,力争在2035年,打造成为国际中转集拼中心,将为上港集团洋山深水港区中转业务的发展带来动能。2020年洋山港区集装箱吞吐量约为2000万标准箱,2025年洋山港区吞吐目标为2400万标准箱。

   疫情下全球港口拥堵严重,港口费率有望提升:自2020年疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。部分集装箱港口严重拥堵,大量集装箱船滞港。船舶在港时间延长,导致运力周转率下降,有效运力不足,推动集装箱海运价格成倍上涨。集装箱港口费率有望进入上升期。上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。2021年,面向港口企业的降费阶段性结束,部分降费政策到期取消,叠加需求回升,2021年上半年港口费率回升。在全球港口拥堵阶段,港口企业需要获得盈利激励,来提高港口吞吐能力。这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。

   盈利预测与投资建议:集装箱吞吐量增速和费率回升,投资收益大幅增加,预计2021/2022/2023年营业收入分别为333.54/338.43/362.51亿元,同比增长27.7％/1.47％/7.11％;归母净利润分别为146.81/127.75/126.98亿元,同比增长76.73％/-12.98％/-0.61％;对应PE分别8.81/10.14/10.22倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:全球贸易增速下降、港口降费政策出台、上海房价大幅下降、再投资收益率下滑。