浙商中拓(000906):大宗价格下行承压,风控能力将得检验

维持"增持"评级。公司尚处在高速成长期,若风控能力得到验证,将有望催化市场对未来三年业绩持续高增长的乐观预期。维持2021-23年EPS预测1.14/1.56/1.99元,增速为46％/37％/26％。维持目标价14.74元。

   前三季度净利增长50％,基本符合预期。2021前三季度收入同比增长102％,量价贡献各半;归母净利6.1亿元,同比增长50％。其中,三季度单季净利同比仅增长19％,源于2020年Q3高基数影响。受新冠疫情影响,2020年业务推迟集中于三季度完成,且利润率略高。

   维持全年业绩增速前高后低的预测。受相关措施影响,大宗商品价格四季度承压,近两个月钢铁、铁矿石、煤炭等核心品类价格下跌。参考以往历史周期表现,预计公司市场份额有望逆势提升,对冲部分价格下行对收入规模增长的影响。公司从事大宗供应链运营业务,赚取服务费而非价差,公司前三季度在大宗价格上行阶段利润率基本保持平稳,预计价格下行周期公司利润率仍有望相对稳定。我们维持全年业绩增速前高后低的趋势研判。

   若风控能力得到检验,将催化持续成长乐观预期。风控能力是大宗供应链企业持续成长的关键能力。公司过去数年外延式扩张,依托着IT系统建设积极提升风控能力。近期大宗价格波动考验风控能力,若公司风控得到检验,有望催化市场对未来业绩持续高增长的乐观预期。

   风险提示:大宗商品价格快速下跌,敞口风控风险,产业投资风险。