宁夏建材(600449):成本上涨影响业绩,需求仍具韧性-2021年三季报点评

事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入41.46亿元,同增7.04％;归母净利润6.92亿元,同降15.71％;扣非归母净利润6.36亿元,同降17.76％。单三季度,公司营收18.6亿元,同增9.59％;归母净利润3.06亿元,同降22.67％。

   区域水泥需求整体平稳:公司下游市场主要分布于宁夏与甘肃地区,两个地区水泥需求仍以基建为主。21年前三季度,甘肃省水泥产量3572万吨,同增5.5％;宁夏自治区水泥产量1542万吨,同增2.17％。单Q3,甘肃省水泥产量1554万吨,同增1.51％;宁夏自治区水泥产量648万吨,同减8.92％。煤炭价格上涨,致使毛利率下滑。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。煤炭涨价使得水泥生产成本迅速上升。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率24.10％,同降17.03pct;销售净利率17.54％,同降7.41pct。

   水泥价格维持高位叠加煤炭价格下调,Q4业绩压力缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振宁夏地区水泥价格。截止10月28日,宁夏水泥均价为520元/吨,较9月低点的333元/吨,上涨56％。

   基建对区域需求拉动仍可期待。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求多以基建为主,因此具有较强延续性。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过宁夏自治区与甘肃省的疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。

   盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.79、2.55和2.66元,(下调幅度分别为24.47％、2.30％、1.85％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。