滨化股份(601678):产品景气有望持续,静待新产能投产-2021年三季报点评

净利润同比提升491％,毛利率维持稳定

   公司2021年前三季度实现营业收入65.39亿元,同比+49.92％;实现归母净利润14.10亿元,同比+491.46％。Q3单季度实现营业收入22.2亿,环比+0.89％;归母净利润4.32亿,同比-10.88％。公司原材料价格大幅上涨,原盐、原煤价格第三季度分别环比+36.16％、53.22％,但是公司部分产品价格上涨明显,烧碱、环氧氯丙烷价格分别环比+25.62％、11.44％,带动公司毛利率维持稳定。

   PO价格有望维持高位或小幅下跌

   第三季度环氧丙烷整体呈现高位震荡的走势,需求表现较弱,但是供给端由于能耗双控的影响,使得环氧丙烷价格一直维持在高位。四季度以来,能耗双控的影响持续,叠加成本端丙烯价格随油价上涨,整体价格仍维持高位,但需求仍然保持低迷,后期随行业新增产能投放,预计环氧丙烷价格有望维持高位或呈小幅下跌的趋势。

   烧碱价格大幅上涨,四季度有望维持高位

   三季度中国烧碱市场价格出现快速拉涨,氯碱企业盈利情况良好,主要原因在于氯碱企业的检修及局部时间段开工不足,导致烧碱商品量持续紧张。后期随着采暖季叠加冬奥会的影响,氯碱企业整体开工负荷提升空间预计有限,供需仍将维持紧平衡,价格有望维持高位。

   滨华新材料"碳三碳四综合利用项目"有望再造一个滨化

   "碳三碳四综合利用项目"一期主要建设60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置、80万吨/年丁烷异构化装置等,项目有望2022年上半年建成投产。二期工程主要是30/78万吨/年环氧丙烷/叔丁醇装置及配套工程,项目有望在2023年建成投产。

   风险提示:公司产品价格下滑风险;在建项目进度不达预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。由于烧碱涨价超预期,我们上调业绩预测,预计21-23年公司净利润为19/21/27亿,EPS=0.96/1.07/1.37元/股,对应PE=8.7x/7.9x/6.1x,维持"买入"评级。