阳煤化工(600691):尿素价格上涨叠加资产优化,业绩逐步修复-21年三季报点评

事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入135.6亿元,同比+4.0％,归母净利润4.4亿元,同比+162.5％;其中Q3单季度实现营业收入41.1亿元,同比-14.5％、环比-18.3％,归母净利润1.03亿元,同比+222.5％、环比-48.9％。

   点评:资产优化业绩逐步修复,原材料涨价盈利承压:下游化工品景气度提升,带动公司产品价格上涨,21Q3公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯销售均价分别为2337、8341、6866元/吨,分别同比+64.5％、+45.9％、+11.8％,环比+21.0％、+4.2％、-4.3％。受公司2020年Q4剥离亏损子公司影响,21Q3尿素、聚氯乙烯、丙烯产量分别同比-32.4％、-13.3％、-3.5％,销量分别同比-20.3％、-16.2％、-3.9％。2020年底公司完成优化重组,完成出售丰喜集团、正元集团、寿阳化工和深州化工四家公司股权的交易,保留了恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等盈利能力强的优质资产,在21Q3净利润同比扭亏为盈实现大幅增长。

   受限电限产影响,公司Q3尿素、聚氯乙烯、丙烯产量环比-3.3％、-10.0％、-5.6％,销量环比-3.3％、-12.1％、-5.0％。此外,公司采购的原材料煤炭、工业盐、动力电价格由于供应紧张,今年价格呈现持续增长态势,21Q3原材料价格大幅上升,在一定程度上压缩了企业利润空间。销量下滑叠加原材料价格上涨,致公司Q3业绩环比大幅下滑。

   拥有多家氢能源子公司,布局绿色能源前景广阔:公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能和阳雄氢能,以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR低压氨合成工艺,增强了企业在行业内的竞争力。正元氢能目前是沧州临港经济技术开发区唯一的气体中心,具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。公司将依托自身丰富的氢气产能和技术优势,协同氢能源产业上下游其他企业,在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务,打造新的利润增长点。

   盈利预测、估值与评级:尿素景气持续,价格Q3仍延续涨势,公司盈利能力较20年大幅提升,因此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为4.99(上调19％)/5.55(上调3％)/6.11(上调6％)亿元,折合EPS分别为0.21/0.23/0.26元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目投产不及预期;产品价格大幅波动。