七匹狼(002029):3Q21资产减值导致利润大幅下滑-三季点评

3Q21业绩低于我们预期

   2021年10月26日公司公布3Q21业绩:实现收入8.42亿元,同比增长2.55％,相较3Q19减少8.84％;实现归母净利润590.61万元,同比减少83.38％,期间归母净利润主要受资产减值影响,低于我们预期。

   公司前三季度业绩稳步回升。1～3Q21公司营收达23.84亿元,同比增长9.60％,相较2019年同期减少3.82％。1～3Q21公司归母净利润达8860.83万元,同比增长48.21％,除去1H20疫情影响下低基数客观因素影响,相较19年同期减少55.25％。

   毛利率稳定提升,持平3Q19同期。公司3Q21整体业务毛利率升至49.1％,同比提升4.9ppt,接近3Q19毛利率(49.4％),公司后疫情时代毛利率实现快速回升,主要得益于公司3Q21销售折扣同比有所改善。

   费控能力表现稳健,资产减值短期影响公司终端盈利。公司3Q21销售费用率为21.0％,同比下降0.3ppt,3Q21管理研发费用率为10.5％,同比增加0.3ppt,公司整体费用控能力表现稳健。3Q21公司计提资产减值损失1.57亿元,主要系21年初至今存货减值计提较多所致,且减值幅度较3Q20增加0.44亿元,使公司3Q21短期盈利承压。

   营运资本表现良好,存货管理效率稳步提升。3Q21公司存货、应收账款分别达到11.19、4.43亿元,同比分别减少8.47％、3.75％。

   发展趋势

   公司经营现金流大幅提升,3Q21公司经营性活动现金流净额达到1.08亿元,同比转正大幅改善,充裕的现金流为公司未来多品牌协同发展提供充足的资金,并提升公司转型阶段下整体抗风险能力。

   盈利预测与估值

   考虑到公司2021年存货减值对终端盈利带来的短期影响,我们下调2021年净利润7.8％至2.48亿元,维持2022年净利润预测不变。公司当前股价对应17/13倍2021/2022市盈率。考虑到公司资产减值暂时性,且对公司长期发展客观影响有限,维持中性评级和5.90元目标价,对应18倍2021年市盈率和14倍2022年市盈率,较当前股价有5.9％的上行空间。

   风险

   原材料成本波动上升风险;终端渠道销售恢复不及预期;存货跌价风险等