合兴包装(002228):Q3营收稳定增长,盈利端有所承压-三季点评

事件概述

   合兴包装发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收126.68亿元,同比+56.96％;归母净利润2.05亿元,同比-5.99％。分季度看,Q1、Q2、Q3公司营收分别为37.49、44.65、44.54亿元,同比分别+94.13％、+57.58％、+34.71％;归母净利润分别为0.61、0.90、0.54亿元,同比分别+66.17％、-11.50％、-32.32％。Q3公司营收持续增长,利润端受业务规模增长、成本相应增加及原材料涨价等影响增速有所下滑。

   收入端:Q3营收同比快速增长,持续优化创新业务

   2021年前三季度公司营收126.68亿元,同比+56.96％;分季度看,Q3单季度公司营收44.54亿元,同比+34.71％。公司不断加大产品研发、工艺改进方面的投入,优化产品结构,拓宽业务渠道,逐步提升市场份额。上半年公司持续优化创新业务,顺应客户消费需求升级,PSCP平台产业链服务和彩盒印刷业务营收均实现高速增长;同时公司积极推进智能化建设,把握市场复苏契机,聚焦优质客户需求,上半年整体营收实现高速增长,华中区域收入同比增速高达116.04％。此外,公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局,弥补了部分区域市场的空白并进一步提升优势区域的产能,截至9月底,公司行唐智能环保包装项目主体工程已经完工,项目进度按预定计划稳步推进中;长泰智能环保包装项目进度也按预计计划稳步推进中。公司不断完善产业布局,有利于销售网络的拓展,从而更好的满足客户持续、稳定增长的产品配套需求,提升公司整体的经营效益。

   盈利端:盈利能力有所下降,期间费用管控良好2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为9.21％、1.72％,同比分别-3.91pct、-1.29pct;分季度看,Q3单季度公司毛利率、净利率分别为8.59％、1.10％,分别同比-4.46pct、-1.67pct,毛利率水平有所下降明显,主要为公司业务规模不断扩大,原材料成本上升且价格上涨等因素影响。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率为7.42％,同比-2.27pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.40％、2.63％、1.74％、0.66％,分别同比-1.72pct、-0.72pct、+0.18pct、-0.01pct,分季度看,Q3单季度期间费用率为7.87％,同比-1.66pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.47％、2.90％、1.82％、0.68％,分别同比-1.40pct、-0.27pct、-0.02pct、+0.02pct。Q3单季度销售费费用率、管理费用率管控较为良好,财务费用率小幅上升主要为公司借款规模增加所致。

   投资建议:

   我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局将不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司智能化建设的持续推进、战略布局的不断优化及原材料价格波动等原因,我们上调公司21-23年的营收142.98/166.54/190.18亿元的预测至160.80/211.12/270.97亿元,调整21-23年的EPS0.33/0.39/0.44元预测至0.25/0.35/0.45元,对应2021年10月28日3.55元/股收盘价,PE分别14/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)原材料成本上涨风险。3)财务费用增加风险。