合兴包装(002228):受制于原材料价格上涨,Q3业绩承压-季报点评

受制于原材料价格上涨,Q3单季利润端承压公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3公司营收同比增长56.96％至126.68亿元,归母净利润同比下滑5.99％至2.05亿元。Q3单季公司营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％。

   我们认为公司Q3利润端承压主要由于原材料价格的波动,考虑到目前瓦楞原纸的价格仍处高位,限电限产下,大宗原材料供给存在不确定性,调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司EPS为0.20、0.28、0.36元,参考可比公司2021年Wind一致性预期26倍PE,由于公司对原材料价格波动敏感,给予公司21年18xPE,对应目标价3.60元,维持"增持"评级。

   原材料价格涨幅较大,影响公司盈利能力Q3单季公司实现营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％,毛利率同比下滑4.46pp至8.59％,净利率同比下滑1.67pp至1.10％。我们认为公司盈利能力的下滑主要因为瓦楞原纸价格的持续高位,2021Q1-Q3瓦楞原纸的均价同比增长14.87％。展望Q4,由于我国目前的限电、限产等举措仍在持续推进,瓦楞纸原材料端供给或将持续减少,根据Wind的数据,10月20日瓦楞原纸的价格为4550元/吨,为年内最高值,因此我们认为公司受原材料价格波动的影响或将持续。

   行业低迷加速产能出清,长期竞争格局不断改善公司基于其PCSP平台,通过产业链运营整合各地客户资源,利用"合兴"品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在产业链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;

   我们认为随着行业的低迷,中小厂商将不断退出,利好公司的产业链运营战略的持续推进,行业长期竞争格局有望持续改善。

   纸包装行业龙头,维持"增持"评级当前主要原材料价格仍处于高位,限电限产等举措下,公司盈利能力或将持续承压,考虑到公司的体量优势以及快速扩建产能的能力,上调收入预测并下调毛利率预测,预计公司2021-2023年收入为168.7、207.7、254.5亿元(前值为137.1、155.8、177.2亿元),归母净利润为2.51、3.47、4.48亿元(前值为3.43、3.77、4.26亿元),对应EPS为0.20、0.28、0.36元。

   参考可比公司2021年26倍PE均值,我们给予公司2021年18倍PE,对应目标价3.60元(前值4.48元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,原材料价格大幅波动。