宇通重工(600817):环卫装备销量高增,工程机械业务有所下滑-点评报告

事件描述

   宇通重工2021年前三季度实现营业收入27.8亿元,同比增长10.4％(调整后,下同),归母净利润3.35亿元,同比增长19.1％。其中Q3单季度实现营业收入9.42亿元,同比减少14.1％,归母净利润1.03亿元,同比增长1.75％。

   事件评论

   环卫装备销量逆势大幅提升,市占率提升明显。1)环卫装备行业前三季度销量(上限口径)7.79万辆,同比减少10.7％,其中新能源环卫装备累计销量2,304辆,同比减少14.9％,主要原因在于装备市场或受地方财政影响,整体景气度较低。而宇通重工品牌日益增强、销售渠道逐渐完善,销量实现逆势提升,前三季度环卫装备总销量2,771辆,同比增长83.9％(市占率3.6％,行业第五),其中新能源装备销量766辆,同比增长83.7％(市占率33.2％,行业第一),前三季度环卫装备业务持续实现高增长;2)环卫服务业务为运营属性,公司3季度陆续续签二七区项目、回族区项目和古荥镇项目,估计环卫业务前三季度实现稳健增长;3)不难推断,工程机械业务周期属性较强,公司Q3收入同比下滑大概率是受工程机械业务所拖累(工程机械上半年收入7.95亿元,同比增长21.72％)。

   原材料涨价等致毛利率有所下滑。受钢材等原材料涨价影响,公司前三季度综合毛利率为27.88％,同比减少1.63pct,此外行业竞争加剧,销售价格下降等原因对公司毛利率也有一定影响。公司前三季度期间费用率为16.4％,同比降低1.8pct,其中销售费用率为9.1％,同比增长1.2pct,管理及研发费用率为8.2％,同比下降1.1pct,财务费用率为-0.9％,同比下降0.7pct(借壳上市融资所致)。公司前三季度收现比为96.1％,ToG类业务4季度回款较为集中,预计全年现金流仍将保持健康。

   新能源装备拐点未现,期待未来渗透率提升。受地方财政影响,环卫装备市场整体景气度较低。2021年1-9月全国一般公共预算支出17.9万亿元,同比增长2.3％,但节能环保及城乡社区支出分别为3,69亿元、14,437亿元,同比分别下降8.3％、1.2％。新能源需求逐渐呈现"遍地开花"的态势,行业Q3销量已经开始呈现回暖迹象,而全国新能源装备需求仍不足,销量仅为2,304辆,渗透率仅有3.0％(2020年全年3.4％),期待未来随着地方政府规划的落地,需求迎来拐点;

   考虑公司全年确认股权激励费用5,600万元(前三季度扣除股权激励费用归母净利润3.66亿元,同比增长30.05％),预计公司2021-2023年净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元,对应20、15、12倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   1.新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期;

   2.市场扩容后公司市占率下滑风险。