艾可蓝(300816):后处理领先企业,乘国六东风迎接业绩腾飞

投资亮点

   首次覆盖艾可蓝(300816)给予跑赢行业评级,目标价62.77元,对应估值倍数30x。理由如下:

   深耕发动机尾气后处理系统,技术过硬跻身行业一流。公司由博士团队创立,自主掌握尾气后处理核心技术,十余年来在历次排放标准升级中积累了丰富实战经验。近年来公司营收和利润实现稳步增长,我们认为随着下游需求持续放量形成规模效应,公司盈利能力存在广阔的提升空间。

   排放标准进入国六新阶段,后处理行业迎来发展良机。国六标准明显升级,单车催化剂价值量获得大幅提升。根据我们测算,在国六标准背景下,尾气后处理催化剂市场空间可达800亿元左右,为公司后续下游需求提供强有力支撑。

   国产替代带来利润率提升,"由轻到重"带来市占率提升。当前催化剂市场主要由海外巨头主导,而中国品牌具备更强的价格优势和服务能力,我们认为,国产化进程有望促进公司市占率提升。同时公司有望利用自身在轻型车市场积累的丰富经验和产品技术的相关性,快速抢占国六重型车市场,显著提升自身在重型车领域的市场地位,实现市占率和业绩双提升。

   我们与市场的最大不同:市场并未充分意识公司自身技术优势及切换国六为公司带来的较大下游需求增量。潜在催化剂:国六排放标准全面落地,公司下游市场需求实现扩容,利用自身技术优势和客户结构迅速抢占重型车市场,提升公司整体竞争力。

   盈利预测与估值

   我们预计公司21/22年EPS分别为2.09元、2.91元,CAGR为39.2％。我们预计公司2021/2022年有望实现25.0％/48.7％的收入增长,33.5％/39.2％的归母净利润增长。艾可蓝当前股价对应2021年24.1倍P/E。考虑到公司自身技术优势和客户资源优势较为显著,我们首次覆盖并给予跑赢行业评级,A股62.77元目标价,对应2021年30倍P/E,较当前股价有24.3％上行空间。

   风险

   原材料价格波动风险;公司现金流风险;客户集中度较大风险