合兴包装(002228):收入表现亮眼,关注新业务拓展情况-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布1H21业绩:收入82.14亿元,同比+72.4％;归母净利润1.51亿元,同比+9.2％;扣非后归母净利润1.28亿元,同比+26.8％。其中2Q21收入44.65亿元,同比+57.6％;归母净利润0.90亿元,同比-11.5％;扣非后归母净利润0.72亿元,同比-20.9％。行业整合加速,收入表现超过我们预期,净利润符合我们预期。

   发展趋势

   1、收入增长强劲。1H21公司收入同增72.4％,去年二季度公司业务已快速恢复正增长,今年二季度在不低的基数下仍实现了高速增长。1H21公司瓦楞包装收入58.11亿元,同增53.4％,工业用纸收入17.33亿元,同增195.0％,彩盒包装收入3.01亿元,同增106.9％。我们认为主要因为成本高企推动行业加速整合,同时公司也聚焦优质客户需求,持续优化创新业务,持续拓展新客户、深化与客户的合作。

   2、利润端有所承压。公司1H21毛利率为9.54％,同比下降3.6ppt,剔除统计口径变更影响后仍同比下降2.1ppt,包装与产业链服务毛利率分别同降2.4ppt/1.1ppt,我们认为主要是因为上游包装纸价格大幅上涨。销售费用率同降1.9ppt至2.37％,一方面受会计准则调整影响,另一方面也得益于公司有效的赛用管控。管理/研发费用率分别同比变动-1.0ppt/+0.3ppt至2.48％/1.69％。1H21归母净利率同比下降1.1ppt至1.8％。

   3、关注公司新业务发展情况。1)彩盒业务:公司自2019年新拓展彩盒业务,顺应客户消费升级需求,在深化与原有客户合作的同时持续拓展新客户,彩盒业务占比快速提升,我们认为未来有望成为新的业绩增长点。2)创新业务︰近年来公司持续发力PSCP,推动产业链各方进行资源整合优化、智能协同,公司产业链服务收入实现持续快速增长。此外公司不断落实IPS模式,通过智能包装技术为客户提供更高端、优势、有特色的包装整体解决方案。我们认为未来公司创新业务发展空间广阔。

   盈利预测与估值

   基于公司收入表现超预期,我们上调2021年/2022年EPS8％/18％至0.28元/0.33元。当前股价对应2021/2022年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.30元,对应2021年/2022年市盈率分别为19倍/16倍,较当前股价有48％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅上涨,新业务、新客户拓展不达预期。