梦洁股份(002397):实施高端品牌战略,费用投入加大-中期点评

1121业绩低于我们预期

   公司公布1H21业绩:收入10.16亿元,同比增长14.67％;归母净利润0.47亿元,同比增长3.01％,低于我们预期,主因公司实行高端品牌战略,费用投放增加。

   分渠道看,加盟业务恢复较快。1H21公司线上/直营/加盟收入分别为1.91/3.92/4.34亿元,同比分别增长14.16％/4.56％/25.91％,1H21公司线上/直营/加盟毛利率分别为37.27％/53.09％/40.54％,同比分别增长5.40ppt/4.08ppt/2.72ppto,1H21公司门店数量为1878家,其中直营店483家,加盟店1395家,直营/加盟相对21年初分别减少9/178家,主因公司积极进行渠道调整,适应新的高端品牌战略。

   毛利率提升,费用投放增加致净利率降低。1H21公司毛利率为44.77％,同比增加3.34ppt,主因公司产品结构调整,线上/直营/加盟渠道毛利率均同比提升。销售费用率为29.45％,同比提升1.72ppt,主因公司实施高端品牌战略,广告费、策划费同比增长较快。叠加营业外收入占收入比例同比降低0.82ppt,1H21公司归母净利率为4.63％,同比降低0.53ppto发展趋势公司正在实施高端品牌战略,品牌logo、终端形象全面焕新,线上全新升级;拔高标准,保障产品高品质,加大对产品面料、花型、款式的研发力度;客户服务更加专业化、标准化和可视化;优化组织架构,2021年推出股权激励。

   盈利预测与估值

   考虑公司实施高端品牌战略,费用投放加大,我们下调21/22年净利润28.2％/21.0％至0.55/0.75亿元。当前股价对应2021/2022年59.4倍/43.3倍市盈率。考虑市场风险偏好及公司股权激励计划对股价的利好,维持中性评级和4.54元目标价,对应63倍2021年市盈率和45倍2022年市盈率,较当前股价有6.3％的上行空间。

   风险

   疫情长期影响,存货高企风险,股权激励不达预期。