凌云股份(600480):营收保持稳定,短期盈利能力承压-2021年中报点评

事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收78.87亿元,同比+43.63％,归母净利润1.35亿元,同比+514.67％,扣非后归母净利润1.19亿元,同比+358.76％,其中21Q2实现营收39.69亿元,同比+19.52％,归母净利润0.52亿元,同比-27.37％,扣非后归母净利润0.40亿元,同比-38.63％。对此我们点评如下:

   收入端:21Q2营收39.69亿元,同比+19.52％。21Q2公司营收同比+19.52％,环比+1.3％。在二季度国内汽车缺芯产量同比-5.99％,环比-2.12％的情况下,能够实现同比及环比增长较为不易,预计主要受益于新能源汽车电池托盘销量的增长。

   毛利率:21Q2毛利率同比-1.66pct,环比-1.09pct至16.44％。公司主要业务为汽车金属零部件,20年汽车金属零部件营收占比超50％,二季度钢材价格的上涨(Q2国内钢材板材价格指数上涨16.80％)给公司成本端造成比较大的压力,导致公司21Q2毛利率同比环比都出现一定程度下滑,预计下半年有望改善。

   利润端:期间费用率小幅改善,但不足以抵消毛利率的下滑,净利率同比-1.54pct至3.48％。21Q2公司实现归母净利润0.52亿元,同比-27.37％。公司盈利能力同比环比都出现一定程度下滑,主要是毛利率的下滑导致。21Q2公司期间费用率为11.66％,同比-0.36pct,环比-0.24pct。具体看,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68％/4.80％/3.26％/0.92％,同比分别-1.54pct/+1.14pct/+0.15pct/-0.11pct。

   公司通过合资和并购切入汽车轻量化制造领域,大额订单在手,进入业绩收获期。公司通过与韩国吉恩斯合作切入热成型领域,抢占行业制高点。凌云股份已与韩国吉恩斯在全国各地成立7家合资公司,有13条生产线,在韩系之外的客户开拓方面取得成功。目前已经取得多个重要车型的热成型项目。2015年收购德国铝合金汽车零部件生产公司瓦达沙夫,通过该子公司自主研发了铝合金轻量化电池盒,其技术水平达到国际先进水平,并借助子公司成功进入奔驰、奥迪、宝马、大众的铝合金产品供应体系。同时,已与德国瓦达沙夫公司成立沈阳合资公司,开拓国内铝合金产品市场。目前大额订单在手,已陆续量产。

   投资建议:公司在汽车轻量化业务上布局早,且实力雄厚,拿到了国内外众多知名厂商的大额订单,陆续进入量产阶段。公司收购整合及产能布局基本结束,各项费用支出开始回落,公司将进入快速增长阶段。预计公司2021-2023年营收依次为155.93、174.85、195.63亿元,增速依次为15.2％、12.1％、11.9％,归母净利润依次为3.12、3.82、4.79亿元,增速依次为209.0％、22.4％、25.3％,对应PE依次为22.9、18.7、14.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:汽车行业销量恢复不及预期、新产品放量不及预期、内部机制改革不及预期、新能源汽车销量不及预期