凯利泰(300326):净利润增长承压,静待骨科集采落地-中报点评

1H21收入高速增长,净利润承压

   公司1H21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.36/1.14/1.04亿元,同比+30.9％/-4.8％/-0.7％。公司2Q21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.30/0.59/0.52亿元,同比+26.9％/-14.5％/-15.8％。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为0.31/0.39/0.48元。鉴于骨科集采政策持续推进,对公司未来发展可能会进一步造成影响,我们给予公司2021年35x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值是45x),对应目标价10.68元(前值是26.96元),下调至"增持"评级。

   1H21管理费用率提高,毛利率下降

   公司1H21销售/管理/研发/财务费用率是21.85％/13.08％/3.96％0.29％,同比-0.25pct/+1.41pct/+0.04pct/-1.07pct。1H21公司管理费用率上升主要是新增合并国药洁诺,财务费用率降低主要是因为融资费用、汇兑损失和利息支出等同比减少。公司1H21毛利率为59.42％,同比-4.90pct,主要是因为公司部分产品面临集采压力,以及新业务医疗消毒的毛利率仅约为30％,拉低公司总体毛利率水平。

   1H21椎体成形、射频消融高速增长,骨科脊柱创伤和医疗器械贸易承压

   公司各业务线恢复情况不一:1)椎体成形微创:1H21收入2.63亿元,同比增长31.7％,1H21手术量摆脱疫情影响高速增长;2)骨科脊柱或创伤:1H21收入0.78亿元,同比-12.1％,后续十二省联盟采购或将继续影响;3)低温射频消融:1H21收入0.70亿元,同比增长52.0％,1H21国内终端医院手术量持续恢复;4)医疗器械贸易:1H21收入1.20亿元,同比-17.2％,受2021年1月心脏支架带量采购影响,该业务收入和毛利承压;5)医疗消毒:公司2020年末收购国药洁诺56％股权,新业务医疗消毒服务1H21收入0.94亿元。

   后续骨科集采政策影响目前不明朗,调整至"增持"评级

   考虑到骨科集采影响和新业务开展情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为2.21/2.79/3.50亿元(2021和2022年前值是3.75/4.91亿元),同比-274％/+27％/+25％,当前股价对应2021-2023年PE为32x/25x/20x,调整目标价至10.68元,下调至"增持"评级。

   风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。