金科股份(000656):经营稳中有进,财务扎实向优-中期点评

1H21业绩低于市场预期

   金科股份公布1H21业绩:营业收入同比增长45％至440亿元,归母净利润同比增长2.5％至37亿元,低于市场预期,主要因:1)结算毛利率同比下降5.8ppt至20.1％;2)结算项目权益比例低于去年同期致少数股东损益同比增长80％,占净利润比重增至24％(去年同期15％)。

   财务端稳中向优,延续"绿档"。公司期内强化现金流安全、优化财务结构,上半年回款率97％(2020年90％),经营性现金流入25亿元(去年同期-25亿元),有息负债较年初减少2％(压降19亿元)。公司期末净负债率77.1％,扣预资产负债率69.6％,现金短债比1.4倍,与年初基本持平,维持"绿档"。年内公司发行各类标准化融资工具8笔,合计融资近百亿元,在融资环境趋紧和债市风险偏好较低的环境下,发行规模位居民营房企前列。

   发展趋势

   全年盈利料稳健增长。公司上半年竣工面积同比增长41％至1030万平,计划全年实现竣工面积2600万平(对应增速30％)。

   我们预计积极的竣工交付将带动全年收入增逾三成,结算毛利率料较去年下降3～4ppt至约20％。同时考虑到低权益比例项目结算占比上行,少数股东损益占净利润比重料提升至30～35％,我们预计公司全年盈利将录得高个位数同比增长。

   预计全年销售稳中有增,拿地延续审慎。公司上半年销售金额同比增长18％至1025亿元,我们预计全年在约4000亿元可售货值的支撑下,公司销售额有望达到2300亿元,对应增速约5％。出于对现金流安全的保障和对利润率达标的严格要求,公司上半年拿地金额同比下降35％至354亿元,对应拿地强度35％(1H20为63％),地货比约40％。拿地面积同比下降39％至835万平,其中通过地产+商业、地产+产业、收并购等方式获取的土地达472万平,占比57％。公司期末可售资源较年初扩张3％至7311万平,我们预计下半年公司将继续严守投资纪律,积极通过多元方式补充土地资源。

   "四位一体、生态协同"战略平稳推进,积极布局"地产+"业务。公司上半年重塑商业IP,推出三条商业产品线;公司计划今年新增3个城市型购物中心和3个社区型购物中心项目,目前已实现长沙项目落地。期内产业板块新增开发运营面积超百万平方米,实现大连、新乡等项目落地。我们预计公司将继续积极推进"地产+"业务,并与地产主业协同发展。

   盈利预测与估值

   考虑到公司全年结算利润率和权益比例可能低于预期,我们下调2021/2022年盈利预测12％/13％至75/85亿元。当前股价对应2021/2022年3.3/2.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价13％至6.30元以反映盈利预测变动,新目标价对应2021/2022年4.5/3.9倍市盈率和36％的上行空间。风险融资和信贷环境超预期收紧;主要布局城市调控政策超预期转紧