上海天洋(603330):核心业务高速增长,业绩符合预期-中报点评

公司发布2021年半年报,公司实现营收4.47亿元,较上年同期增长73.35％;

   实现归母净利润6,797.30万元,同比增长685.80％;扣除净利润1,470.13万元,较上年同期增长126.79％;毛利率为27.47％。

   各项核心业务高速增长,业绩符合预期。公司各项核心业务增长迅速,其中热熔胶胶粉胶粒、胶膜、电子及新能源车用胶、光伏封装膜销售收入分别为1.89亿、3515.23万、5300.38万和9215.86万元,分别同比增长71.58、141.06％195.83％和43.42％。而墙布在疫情影响之下整体收入3360.60万元,同比增加104.80％;

   上半年经销商已经布局439家,较2020年末增加131家,纯销售收入同比增加154％。各项数据表明,公司业务在持续加速发展。

   受疫情和销售费用影响,公司扣非净利润仍有翻倍增长。上半年国内部分地区疫情出现反复,对公司业务推进造成影响;地产交房上下半年占比为3:7,也即上半年为交房淡季,同时公司物业渠道需提前3-6个月布局才会有明显效果,目前物业渠道正在布局中。销售费用增加原因是公司加大力度品牌推广,邀请谢娜代言、携手央视和高铁广告、新媒体如小红书、抖音等进行品牌宣传,进而产生了相应成本,但预计后续将为公司墙布推广带来正向推动。

   渠道布局+管理改善,墙布21年将进入加速发展阶段。保利+碧桂园21年预计新交房80万套,在管楼盘为新交房户数10倍以上;此外公司与华润物业、融创致家生活、金地物业、富力物业、龙湖物业、永升生活服务、朗诗物业等国内物业公司也进行合作。可预期中期新楼盘转化率在10pt,远期目标为20pt;在管楼盘中期预期为3-5pt,预计后续公司墙布空间大。公司此前回购为员工持股做准备,同时有望持续引进相关人才推动管理层职业化,墙布业务后续将迎来收获期。

   老业务全面回暖,电子胶和EVA膜等新兴业务高速成长。胶粉胶粒业务受益集中度提升逻辑,预计未来3年市占率将从30％提升至50％-60％。烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑,后续几年增速将维持在40-50pt。太阳能电池用EVA胶膜目前已占公司应收20％,受益行业高景气度,上半年价格持续提升,同时公司新投入4条产线,预计新增2760万平米产能。考虑到行业景气度和客户需求,后续公司将计划持续扩张EVA膜产能,该项业务未来有望成为公司重要增长点。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021-2023年营收为16.86亿元、23.22亿和26.14亿元,净利润为1.74亿、2.88和3.44亿元,当前市值42.0亿元对应PE为23.9、14.4和12.1倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、疫情影响。