祖名股份(003030):收入增长稳健,省外扩张加速-2021年半年报点评

事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收6.2亿元(+8.7％),实现归母净利润3152万元(-36.4％);其中21Q2单季度实现营收3.1亿元(+8.8％),实现归母净利润1918万元(-26.6％),符合市场预期。

   生鲜豆制品稳健增长,植物蛋白饮品销售恢复。1、分品类看,上半年生鲜豆制品实现收入4.2亿元,同比+5.6％,主要由吨价提升驱动,豆腐收入增长带动生鲜豆制品整体收入提升,豆干、千张、素鸡收入有所下降,高端豆腐逐渐打开市场,与竞争对手的差异进一步拉开;植物蛋白饮品实现收入9825万元,同比+51.7％,公司新成立植物蛋白饮品事业部,疫情好转带动下游需求恢复叠加瓶装豆乳等新品推出,产品放量带动收入实现快速增长。2、分渠道看,上半年经销模式实现收入4亿元,同比增长13.2％,占比提升2.8pp至65.4％,农贸市场为农副产品的主要集散中心,与经销模式匹配,截至2021H1末,公司共有经销商1506家,净增加63家;直销实现收入6649万元,同比增长80.8％,占比提升4.3pp至10.8％。

   黄豆成本上行叠加优惠政策停止,盈利能力有所下滑。1、上半年毛利率28.2％,同比下滑11.1pp,主要由于:1)黄豆成本较上年同期增加34.4％,公司已对部分生鲜豆制品提价以应对成本压力;2)执行新会计准则,将原计入销售费用的运输费用计入营业成本,同时带动销售费用率下降4.7pp至14.7％。2、费用率方面,管理费用率、研发费用率分别为5.2％、0.7％,基本保持稳定;财务费用率0.5％,同比下降1.2pp,主要由于本期利息减少、汇兑损失变动。整体净利率5.1％,同比下滑3.6pp,主要由于20H1受国家优惠政策影响,各项成本费用基数较低,21H1恢复至正常情况。

   省外扩张加速,行业领先地位持续巩固。与南京果果食品签订《合作框架协议》,公司或其控股子公司拟对南京果果进行股权投资,标志着公司探索投资扩张模式迈出实质步伐。1、通过管理输出和模式嫁接,提升被投资企业的影响力,公司也可利用当地品牌现有资源快速拓展江苏新市场;当地知名品牌+祖名品牌共同运作,引领豆制品行业发展。2、豆制品多为区域性品牌,股权投资扩张可以解决异地建厂存在的建设周期长、重资产投入风险较大、与异地品牌竞争激烈的问题。3、省外扩张迈出实质性步伐,持续巩固公司在豆制品行业的领先地位,中长期发展逻辑得到进一步强化。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为8571万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS分别为0.69元、0.86元、1.07元,对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:大豆价格持续上涨;项目落地或不及预期。