振芯科技(300101):数模集成电路及北斗导航双龙头,开启发展提速新阶段-公司研究报告

事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营业收入3.60亿元(+111.60％),归母净利润0.79亿元(+586.81％),扣非后归母净利润0.67亿元(+2678.43％)。

   受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,21H1实现营收+112％。公司是国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业,也是国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一,主要从事北斗卫星导航"元器件—整机—系统应用"全链条核心产品的研制、生产及销售运营,集成电路设计、开发及销售,以及视频光电、安防监控等业务。受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,公司21H1实现营业收入大幅增长111.60％,分业务板块来看:1)集成电路业务实现营收1.48亿元、同比增长117.88％;2)北斗终端及运营服务实现营收1.45亿元、同比增长135.73％;3)安防监控业务实现营收0.66亿元、同比增长62.14％。

   盈利能力大幅提升,主要系各业务毛利率显著改善及期间费用率大幅下降。2021H1,公司实现销售净利率22.95％、同比大幅提升17.87pct,盈利能力大幅改善,主要系:①21H1公司实现综合毛利率59.27％、同比提升8.86pct,各业务板块同比均有明显提升,集成电路/北斗终端及运营服务/安防监控分别同比提升13.61pct、4.50pct、2.26pct;②21H1公司期间费用率32.74％、同比大幅下降16.94pct,其中,管理费率、销售费率分别同比下降14.08pct、3.14pct,研发费率下降4.05pct,财务费率同比上升0.27pct。

   21H1合同负债同比增长69％,全年高增长可期。截至21H1,公司合同负债约0.66亿元、同比+69.23％,存货金额5.23亿元、同比+25.42％,应收账款金额5.46亿元、同比+42.19％,主要系订单增长及产品交付增加所致。从合同金额的同比高增长判断,预计公司在手订单较为饱满,全年高增可期。

   拟向特定对象募集不超过1.85亿元实施"北三"芯片产业化,将进一步提升市场竞争力。公司于2021年3月22日发布公告,拟向特定对象发行股份募集不超过1.85亿元,用于:1)北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目,1.35亿元;2)补充流动资金,0.50亿元。该项目通过自主研发设计,生产多款对北斗三号信号体制进行全面支持的核心芯片,提升制造工艺,大幅提高北斗核心芯片的性能并降低功耗,适应北斗终端小体积、低功耗的市场需求,推进北斗导航系统的产业化进度,将满足北斗三号终端对核心元器件的性能要求,有助于提高公司的市场竞争力,巩固行业地位。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.77/2.93/3.92亿元,对应当前股价(2021/7/30收盘价)的PE分别为86/52/39倍,对应未来3年复合增长率约69％。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年95-100倍PE估值,对应合理价值区间为30.09-31.67元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;军品订单不及预期风险。