仙坛股份(002746):成本控制优秀,产能扩张提速,三年再造新仙坛-深度研究

大型白羽肉鸡养殖企业,未来农牧食品一体化发展。公司作为国内大型白羽肉鸡生产商,2020年共出栏商品代鸡1.33亿羽,市占率达2.7％。1997年公司从租赁商品鸡养殖场起步,产业链逐步向上下游延伸,目前涵盖t司料加工、父母代、商品代鸡养殖以及肉鸡屠宰和加工。公司采用"公司+基地+农场"的合作养殖模式,形成"九统一"生产管理体系。2020年公司定增10.3亿元建设"诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目",包括年产10万吨熟食产能项目,产业链向食品端进一步深入延伸。

   中国人均鸡肉消费量仍具增量,白羽肉鸡需求将进一步提升。中国禽肉消费总量位居世界第一,但人均禽肉消费量低于世界均值,2020年仅为14.2kg。我们认为,健康低脂饮食逐渐成为年轻人中的新潮流,而鸡肉是健康低脂肉类的优质选择。同时,在我国户均人口减少的背景下(2020年为2.6人),传统家庭集中烹饪需求减少,预制菜、外卖等便利性餐饮需求提升,我国人均鸡肉消费量仍具增长空间。白羽肉鸡作为连锁快餐的主要原料,根据弗若斯特沙利文数据,目前市场规模已达971亿元,到2023年,市场规模可达1300亿元,白羽鸡将成为满足便利、健康需求的主要禽肉,行业景气下行凸显成本优势,新一轮产能扩张3年再造新仙坛。公司成本控制能力优秀,通过精细分工使营业成本一直处于行业较低水平,2015-2020年,公司平均鸡肉单吨营业成本为7450元。同时,"公司+农场"模式使其具有灵活的成本控制能力,代养费与鸡肉价格同向波动,2021年白羽鸡行业景气下行,公司可以通过下调代养费转嫁成本,凸显成本优势。2020年公司定增10.3亿元建设"诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目",预计2024年商品代鸡年出栏及屠宰量均可达2.5亿羽,实现产能的翻倍扩张。

   投资建议:公司成本控制持续优于行业,"公司+基地+农场"模式使其在行业景气下行周期拥有灵活的成本控制能力。产能扩张提速,2024年公司商品鸡出栏量可达2.5亿羽,熟食销量增长有望带动毛利率中枢上行。我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.56/39.54/45.33亿元,同比+5.3％1+17.8％／+14.6％;实现归母净利润1.69/3.95/5.48亿元,同比-52.2％／+134.1％1+38.8％,当前股价对应PE估值33X/14X/10X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:诸城项目进展不及预期;禽产品价格大幅波动;行业食品安全风险