东方锆业(002167):涅槃重生,再创新"锆"-深度点评

锆行业龙头涅槃重生,钛锆共生迎来发展新机遇。上市以来东方锆业历经三次股权结构转变,如今钛白粉龙头企业龙蟒佰利已经成为东方锆业第一大股东。龙蟒佰利入驻东方锆业后,公司在人事、资产、财务端重新梳理与整合,通过现有产品布局以及股东方优势,与龙蟒佰利锆钛共生,有望成为国内领先锆行业加工与资源龙头。

   双赛道业务布局,上游资源助力长期发展。作为锆行业加工龙头,公司二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆等锆产品产能国内占比均在20％以上。此外,公司积极布局上游资源端,目前公司权益储量为407.68万吨锆英砂、815.14万吨钛铁矿、175.63万吨金红石、113.4万吨白钛石。双赛道布局下,公司发展即将进入快车道。

   锆行业方兴未艾,锆英砂产能受限。2021年锆市场预估可达19.98亿美元,2026年可达28.88亿美元,2021-2026年复合年均增速约为8％。在市场不断扩容的情况下,由于澳洲大部分锆矿山将于2026-2027年进入停产期,未来锆资源将更具有稀缺性。

   产能利用率有望持续提高,资源价值不容忽视。公司目前产能利用率仍处于低位,未来产能利用率持续提升情况下锆产品加工端业务营收、盈利能力有望得到改善。公司持有的澳洲三个矿权权益资源量折现价值为79.69亿元,公司当前市值仅46.75亿元,我们认为公司价值被严重低估。

   投资建议:预计2021-2023年归母净利为0.70/1.45/2.43亿元,同比增长143.5％/107.6％/67.6％,我们选取公司历史PB中枢5.36倍,结合主业经营持续改善判断与市值大幅低于资源折现值现状,对应2021年每股净资产1.52元,给予公司目标价8.14元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新项目建设不达预期、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复