爱慕股份(603511):贴身服饰行业龙头,多品牌全渠道构建新零售闭环

采取全渠道布局,聚焦提升线下盈利质量,积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业,专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额,同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年12月31日,公司零售网络由2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成,其中公司线下直营终端达1725个,2020年直营渠道贡献营收占比59.28。公司的线下零售网点已覆盖了全国31个省、自治区和直辖市,并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。

   公司所处贴身服饰行业格局分散,细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下,细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据,我国内衣市场规模已由2012年的1,675.2亿元增加至2018年的4,080.4亿元,保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈,男性内衣增速快,三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌,在线上渠道形成一定销售规模。中国男性内衣市场经历近十年快速增长,已具有稳定的下游客户支撑。

   注重产品研发品牌运营全渠道融合,构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制,聚焦人体工学,着力于新材料技术研究并积极主导、参与国家行业标准制定。凭借高效自主创新,公司截止2020年取得发明专利100项实用新型专利186项,外观设计专利8项,显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施,从采购贯穿至售后环节。

   在产品及材料检测能力方面,公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可CNAS)的检测中心,具备较强检测实力。

   首次覆盖给予"买入"评级,我们预计公司2021～2023年营业总收入分别为40.62、48.78、57.36亿元,同比增长分别为20.82％、20.09％、17.59％归母净利润分别为5.42、6.53、7.83亿元,同比增长分别为21.96％、20.47、19.99％％,对应EPS分别为1.35、1.63、1.96元,对应P/E分别为32.66、27.12、22.6X。

   我们通过DCF绝对估值计算预测公司内在价值为211.89亿元,对应公司目标股价为52.97元,对应2021年目标P/E为39.22X。

   风险提示品牌渠道建设费用提升,经营业绩有下滑风险;电商渠道高速增长不可持续风险;租赁农村集体用地自建房产的风险;电商收入倚重第三方平台运营风险;直营终端盈利质量改善不及预期。