浙商中拓(000906):管理创新进取,长期增长可期

低估值高增长,维持增持评级。大宗供应链盈利并非源于价差,而是收取相对稳定的服务费。大宗价格波动不改公司市场份额提升趋势,预计业绩仍将超预期增长。维持2021-23年EPS为1.14/1.56/1.99元,增速为46％/37％/26％。2021年PE仅8倍,维持目标价15.09元。

   大宗价格波动对业绩影响相对有限。大宗商品价格自2020年下半年持续上涨。市场认为公司一季度业绩大增64％,源于钢铁、煤炭等主要品类价格上涨。实际上市场份额提升是最大驱动力。根据我们估算,Q1业绩高增长,约1/3源于价格上涨,2/3源于业务量高增长。不同于传统贸易商赚取"价差",大宗供应链收取"服务费",普遍通过期现结合尽量缩减敞口、规避价格波动风险。未来大宗价格波动,可能部分减缓收入增速,但不改公司基于团队扩充的市场份额提升趋势。

   公司管理层进取,长期增长瓶颈有望突破。公司管理层积极进取,近两年通过内培外引,积极扩充业务团队与品类,为未来成长拓展空间。目前资产负债率偏高,公司探索尝试物流金融新模式,提升表外资金杠杆能力。若未来新模式发展顺利,有望突破长期增长瓶颈。

   风控能力将催化持续高增长预期。风控能力是大宗供应链企业持续成长的必要能力。公司近年通过IT系统建设,积极提升风控能力。若未来大宗价格出现周期波动,公司风控能力得到验证,市场将继续向高诚信国企龙头集中,公司有望呈现超预期的逆周期成长。

   风险提示:大宗价格下跌,风控,坏账损失,产业投资,融资成本。