西部建设(002302):业绩符合预期,经营韧性彰显-2020年报点评

维持"增持"评级。2020年公司实现收入234.2亿元,同增2.3％,归母净利7.8亿元,同增18.7％,扣非后归母净利7.4亿元,同增21.55％,符合市场预期。考虑到2021年疫情影响消散,上调公司2021-23年eps至0.83(+0.11)0.9(+0.06)0.98元,按可比公司PE14.5X,下调目标价至12元(-3元)。

   混凝土量价齐升,疫情的压力测试下经营具韧性。2020年虽受疫情影响,但公司经营业绩逆势上扬,收入净利齐升,而全年公司新签合同额达498.4亿元,同增16.9％。2020年公司混凝土签约均价同增超10元/方,销量则达5172.6万方,同增7.7％,量价双升,而混凝土产品毛利率同增1.15％。我们认为2021年疫情影响消散,公司背靠母公司中建,叠加经营区域外延,全年盈利中枢的上移将为大概率。

   "产业链协同"和"互联网协同"公司"两翼"拓展通畅。公司全年销售外加剂32万吨,同增19.6％,骨料全年交易量则超700万吨,新业务进展顺利。与此同时,公司电商平台引流效果显著,全年线上交易额达18.3亿元,同比高增147％。

   资产负债表持续优化。期末公司在手现金达50.4亿元,维持同比增长,持续覆盖有息负债(2020年公司长短期借款约3.3亿元),期末资产负债率约57.8％,同比下降约1pct,资产负债表的改善延续。

   风险提示:基建项目落地不及预期、原材料涨价、新业务发展遇阻