亚厦股份(002375):业绩符合预期,围绕工业化和EPC大举发力-事件点评

公司2020年净利润增速-25.4％,21Q1净利润增速25.6％,基本符合预期。2020年公司实现营业总收入107.9亿元,同比增长0.02％,实现归母净利润3.17亿元,同比减少25.4％。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收14.8亿/24.0亿/30.7亿/38.4亿,分别同比增长-25.0％/-12.8％/10.0％/17.4％,分别实现净利润0.55亿/0.67亿/1.24亿/0.72亿,分别同比增长-33.9％/-35.3％/11.2％/-43.8％。公司21Q1实现收入19.3亿元,同比20年增长30.6％(同比19Q1减少2.0％),归母净利润0.69亿元,同比20年增长25.6％(同比19Q1减少17.0％)。

   装饰业务盈利能力提升。分业务看,建筑装饰工程实现营业收入66.8亿,同比减少2.37％,占收入比重下滑1.51pct至62.0％,毛利率同比上升1.45pct至15.26％;幕墙装饰工程实现营业收入28.4亿,同比增长3.00％,占收入比重上升0.77pct至26.4％,毛利率同比下降1.24pct至10.6％;智能化系统集成实现营业收入6.84亿,同比增长6.07％,占收入比重上升0.36pct至6.34％;装饰制品销售实现营业收入3.13亿,同比增长20.4％;设计合同实现营业收入1.76亿,同比减少6.61％。20年互联网业务实现营业收入5711万元,同比增长4.61％,毛利率下降7.02pct至15.1％。

   20年综合毛利率同比下降0.1pct,期间费用率(含研发)上升,叠加减值计提增多,综合影响下归母净利率下降1.0pct。2020年公司综合毛利率14.26％,同比下降0.10pct,加回研发费用,期间费用率同比上升0.24pct至9.03％,受疫情影响,业务招待、租赁及办公费用减少,导致销售费用率下降0.26pct至2.57％;

   由于工资及折旧和长期资产摊销上升,管理费用率上升0.29pct至2.79％;公司加大研发投入,研发费用率同比提高0.39pct至3.00％;利息收入同比增加1054万元带动财务费用率同比下降0.17pct至0.67％;公司20计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.54pct至1.76％,综合影响下公司归母净利率同比下降1.0pct至2.94％。21Q1公司综合毛利率同比下降1.01pct至14.4％,期间费用率(含研发)下降0.37pct至12.9％,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76％/4.75％/2.61％/0.76％,分别上升0.26pct/-0.50pct/0.28pct/-0.40pct,信用及资产减值损失当期实现5494万元正向贡献(20Q1实现2990万元正向贡献),综合影响下21Q1归母净利率同比下降0.14pct至3.59％。

   加大资金统筹力度,与项目相关保证金、押金支出净额较上年减少,现金流同比改善。公司2020年经营性现金流净额为5.54亿,同比多流入1.26亿元,主要系与支付保证金、押金减少2.43亿元。全年收现比同比下降6.48pct至99.3％,执行新会计准则,应收票据及应收账款同比减少72.5亿,新增合同资产74.7亿,新增合同负债1.28亿;付现比上升2.68pct至75.0％,应收票据及应付账款同比增加3.46亿。21Q1公司经营活动现金流净额-10.8亿,较21Q1多流出0.36亿。收现比上升14.1pct至153.9％,付现比上升35.4pct至186.6％。

   大力发展EPC模式,装配式内装技术体系完善,商业化运营日渐成熟,有望进入快速发展阶段。公司以EPC、工业化为发展方向,一方面,积极拓展EPC项目,舟山观音圣坛、天鹅湖畔华为基地、湖畔大学、前海嘉里等项目均获得业主充分肯定;另一方面,自2012年装配式内装起步,亚厦当前在工业化装配式方面已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。公司打造三大工业化产品平台,包括科宜产品平台、科睿产品平台和科誉产品平台,开发硬装产品线、功能产品线和智慧产品线,目前已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。2020年公司完工EPC项目26个,工业化装配式项目40个。

   地产施竣工走强,后周期装饰业务有望回暖。公司20年新签订单162.0亿元,同比增长11.5％,其中公装业务新签97.8亿,同比减少1.3％;住宅业务新签57.7亿,同比大幅增长50.4％;装饰设计业务新签2.36亿元,同比减少6.7％;装饰制品销售业务新签4.13亿,同比减少22.8％。21Q1新签订单48.9亿,同比增长38.1％,其中公装业务新签29.3亿,同比增长38.6％;住宅业务新签18.2亿,同比增长36.8％。截至21年3月末,公司在手订单254.1亿元,是20年营业收入的2.36倍。

   下调21-22年盈利预测,新增23年盈利预测,维持"增持"评级:受疫情影响,新签订单及执行低于预期,下调21-22年盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为3.81亿/4.57亿/5.71亿(21-22年原值为5.00亿元/5.81亿元),增速分别为20％/20％/25％,对应PE分别为24X/20X/16X,维持"增持"评级。

   风险提示:装配式内装推广不及预期