中新赛克(002912):业绩短期承压,前后端业务协同效应持续增强-2020年年报和2021年一季报点评

公司是我国网络可视化领军企业,考虑到疫情的影响和激励费用,结合公司的年报下调2021-22年EPS预测至1.81/2.27元(原预测2.59/3.41元),新增2023年EPS预测2.77元,现价对应PE22/17/14x,维持"增持"评级。

   事项:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营收9.54亿元,同比+5.48％;归母净利润2.48亿元,同比-16.04％;扣非净利润2.38亿元,同比-17.97％。2021Q1,公司实现营业收入1.86亿元,同比+21.27％;归母净利润0.12亿元,同比-61.40％;扣非净利润0.11亿元,同比-62.43％。

   行业需求放缓叠加股权激励费用,公司业绩短期承压。2020年,受新冠疫情的影响,政府和运营商的资金投入在5G建设和网络可视化方面的扩容和建设进度上暂时有所放缓。2020年公司实现营业收入9.54亿元,同比+5.48％。费用方面,2020年公司销售费用1.84亿元,同比增长7.79％,管理费用0.77亿元,同比增长20.24％;研发费用2.37亿元,同比增长9.26％,主要公司实施股权激励带来激励成本提升所致,2020年公司实施股权激励费用0.63亿元,占营业总成本比重8.83％。在激励费用的影响下,公司净利润有所下降,2020年公司实现归母净利润2.48亿元,同比-16.04％。

   产品间协同效应进一步增强,后端业务依然实现快速增长。2020年公司宽带网产品实现收入4.71亿元(-17.34％),占营收比重49.35％(-13.62pcts);移动网产品实现收入1.59亿元(+5.90％),占营收比重16.70％(+0.07pct);网络内容安全产品实现收入1.08亿元(+15.10％),占营收比重11.36％(+0.95pct);大数据运营产品实现收入0.95亿元(+197.18％),占营收比重9.92％(+6.40pcts),在前后端业务的协同下,2020年行业虽然受到疫情以及下游客户支出影响,公司后端业务依然实现了快速的增长。此外,公司进一步增强了产品间的协同效应,将多年积累的大数据相关核心技术应用于网络内容安全产品、网络可视化基础架构产品和工业互联网安全产品中,提升产品竞争力。

   5G推动行业需求上升,长期有望迎来增长。2020年,受新冠疫情的影响,政府和运营商对公司所处细分行业的投入短期内有一定的下降,但是长期来看,相应的配套升级需求和资金投入力度的趋势不会改变。信息安全行业、网络可视化市场和大数据市场发展形势依然良好。国家网络基础设施建设持续提升,5G用户规模、网络流量持续增加,网络应用进一步丰富。2020年5G网络进入规模化部署阶段,带来移动应用以及流量的爆发性增长,同时,工业互联网安全也得到进一步重视。数据作为资源和应用的重要性日益为社会各界所重视,对数据的采集和应用需求日益增强。网络内容安全和信息安全受到了国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,信息安全市场预计将持续保持增长。

   风险因素:行业竞争加剧;政府、运营商需求不及预期;5G等新产品研发不及预期。

   投资建议:公司是我国网络可视化领军企业,考虑到疫情的影响和激励费用,结合公司年报业绩,下调2021-22年EPS预测至1.81/2.27元(原预测2.59/3.41元),新增2023年EPS预测2.77元,对应PE22/17/14x,参考行业估值水平,给予公司2021年25xPE,对应目标价45元,维持"增持"评级。