海鸥住工(002084):内生外延双轮驱动,整装卫浴空间广阔-年报点评

海鸥住工发布2020年报和2021一季报,20年实现营收33.40亿元(YoY+29.99％),归母净利1.52亿元(YoY+16.28％)。21Q1营收7.95亿元,同比增75.13％,归母净利0.24亿元,同比增214.93％。

   整装卫浴逐步放量,业务条线持续拓宽。分品类看,20年五金龙头类产品收入同比增长7.62％,传统业务稳健；智能家居类产品收入同比增长9.70％,珠海爱迪生在原有供暖供冷渠道基础上实现安防、老人看护等新产品开发；整装卫浴收入同比增长11.02％,进入万科等精装住宅项目,B端C端加速装配式整装增长动能。此外公司通过收购雅科波罗等,进入橱柜和瓷砖产业链,打造内装工业一体化,因此瓷砖营收5亿元,定制橱柜营收同比增长81.05％。分地区看,20年国内/国外营收同比分别增长48.08％/19.14％,持续国际市场布局。

   盈利能力相对稳定。20年毛利率同比下降0.43pct至23.9％,净利率基本持平。管理/研发费用率同比下降0.9/0.6pct,收入规模扩大、费用摊薄。21Q1毛利率同比提升6.2pct,相较19年提升1.3pct,业务结构改善同时控本降费；管理与研发费用率也呈向下趋势；销售费用率同比提升2pct,主要系新增子公司销售费用增加。

   盈利预测。预计公司21-23年实现营收42.23/52.02/63.54亿元,归母净利2.21/2.83/3.43亿元,对应当前PE分别为17X/13X/11X。基于整装卫浴行业放量和公司在装配式卫浴行业的布局和地位,给予公司2021年20倍PE,对应合理价值7.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响、汇率波动风险。