浙商中拓(000906):高增长正在兑现,2021年有望加速-2020年年报暨一季报点评

业务加速增长,上调目标价至15.09元(原目标价12.06元),维持"增持"评级。2020年核心品类销量高增长,推动收入增长48％、扣非净利润增长43％,符合预期。2021Q1量价齐升推动收入增长133％、净利润增长64％,超预期。考虑大宗商品价格大幅上涨和对未来价格的中性假设,上调2021-22年预测EPS至1.14、1.56元(原预测0.99、1.20元),增加2023年预测EPS为1.99元。根据DCF估值法和可比公司平均PE,上调目标价至15.09元。

   竞争优势推动份额提升,核心品类销量高增长。2020年金属材料、煤炭、矿石的销量分别增长65％、42％、16％。高增长背后,一是供应链头部公司的规模、效率、风控等优势,二是浙商中拓优厚激励带来的业务团队和品类扩张。预计2021年主要品类销量继续高增长。

   废钢业务爆发式增长,有望成为核心增长点。在废钢政策引导下,浙商中拓加大再生钢铁原料资源渠道和平台公司建设,成立多家再生资源公司。2020年销售再生钢铁原料540万吨,增长316％;2021年初月销量已突破100万吨,未来有望持续高增长。

   大宗商品价格上涨,加速收入和盈利增长。2020年矿石和煤炭的代理业务收入从计入货值变为计入代理费,导致收入增速低于销量增速。2021年大宗商品价格上涨,推动计入货值的营业收入增长,而供应链收取服务费的模式下利润率稳定,所以利润会加速增长。

   风险分析。大宗商品价格下跌,新业务坏账损失增加,融资成本上升