浙商中拓(000906):业务规模快速扩张,看好公司发展-年报点评

21Q1归母净利同比增64％、环比增13％,维持"增持"评级

   4月27日,公司发布20年年报及21Q1季报,20年实现营收1090亿元(yoy+48％),归母净利5.6亿元(yoy+4％),专业绩快报基本相符(5.5亿元);20Q4实现归母净利1.5亿元(yoy+6％、qoq-30％),21Q1实现归母净利1.7亿元(yoy+64％、qoq+13％)。另外,20年公司拟每股派现0.3元,现金分红率36％,股息率3.5％(4.27收盘价计)。疫情后时代经济复苏,大宗商品产业链盈利空间增厚,公司或将受益。我们预计公司21-23年EPS为1.24/1.47/1.48元,维持"增持"评级。

   20年业务规模扩张迅速

   20年公司发挥事业部专业分工及区域平台协同作用,拓展并深化客户合作,业务规模扩张迅速,金属材料销售量达2127万吨(yoy+65％),矿石销售量1791万吨(yoy+16％),煤炭销售量1046万吨(yoy+42％)。分产品看,除建筑用材受疫情影响较大,毛利率出现下滑(yoy-1.8pct),其余业务毛利率均同比上行。据公司年报,20年公司能源化工、新能源、MRO等新品种和新业态多点开花,进一步丰富了公司的经营业态和发展格局。

   20年经营现金流净额同比大幅改善

   20年公司销售毛利率2.0％(yoy-0.2pct),期间费用率1.1％(yoy-0.3pct),销售净利率0.5％(yoy-0.2pct)。20Q4销售毛利率为1.6％(yoy-0.4pct、qoq-1.4pct),销售净利率0.6％(yoy-0.1pct、qoq-0.2pct);21Q1销售毛利率1.8％(yoy-0.6pct、qoq+0.3pct),销售净利率0.6％(yoy-0.2pct、环比持平)。现金流方面,20年经营现金流净额为11.6亿元(19年为0.7亿元),同比改善明显。

   扩张势头强劲,维持"增持"评级

   据公司年报,公司致力于成为"世界一流的产业链组织者和供应链管理者",近年来业务规模、种类及模式快速扩张,带动公司长足发展。考虑公司规模扩张迅速,上调业务规模预测,预计21-23年EPS为1.24/1.47/1.48元(前值1.03/1.14/-元)。可比公司PE(21E,Wind一致预期)均值6.6倍,考虑公司业务持续扩张,给予公司7.8倍PB(2021E),EPS(2021E)为1.24元,目标价9.70元(前值7.79元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;疫情发展超预期。