八亿时空(688181):液晶出货高速增长,新材料布局持续推进-2020年年报点评

公司作为液晶材料领军企业,市场份额持续提升,同时积极参与研发OLED材料、PI材料和光刻胶材料,业绩呈现快速增长态势,我们维持公司2021/2022年的归母净利润预测分别为2.13、2.78亿元,新增2023年归母净利润预测为3.34亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为2.21/2.88/3.46元/股。参考行业可比公司估值,考虑公司的高成长性,我们认为2021年35倍PE是公司的合理估值,对应目标价77元,维持"买入"评级。

   2020年归母净利润同比增长54.59％。公司2020年实现营业收入6.49亿元,同比+50.71％;实现归母净利润1.7亿元,同比+54.59％;扣非归母净利润1.43亿元,同比+43.26％。公司2020年业绩较去年同期均有大幅增加,主因是公司积极开拓全球市场,大型面板企业客户不断增加,业务规模迅速扩大,且持续推进高质量的研发投入,促使主营业务呈现持续上涨趋势。2020年公司主营产品混合液晶收入占比97.03％,销售收入同比+51.44％。公司2020年Q4单季度实现营业收入2亿元,同比+79.61％,环比+21.79％;实现归母净利润0.38亿元,同比+71.74％,环比-22.63％;实现扣非归母净利润0.3亿元,同比+73.79％,环比-26.39％。

   2020年费用率和现金流相对稳定。从费用端看,公司2020年销售、管理、财务、研发费用率分别为9.91％/4.71％/-0.86％/5.33％,较去年同期变动+3.82/-1.61/-0.9/-0.87个pct。销售费用增长主因疫情期间,公司通过代理公司开拓新市场,市场推广费用有所增加。从现金流情况看,公司2020年经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元,同比增长29.67％,主要因公司销售商品收到的现金较上年增加所致。2020年Q4单季经营活动产生的现金流量净额为0.33亿元。

   液晶材料技术优势显著,下游客户持续导入。公司是大陆液晶材料领军企业,是少数掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权且成功产业化的高科技公司。公司对京东方合肥和武汉两条10.5代线的产品供应持续增长;公司在中电熊猫做了大量测试工作,随着中电熊猫被京东方收购,基于与京东方良好的合作关系,被收购产线的测试和导入将会变得更加顺利;公司与惠科股份合作也有进一步发展,除了稳定在惠科滁州8.6代线的市场份额外,还导入了惠科绵阳工厂,是惠科绵阳的液晶材料主供应商;公司与台湾群创除既有产品稳定销售外也在测试多款新产品,特别是低频驱动的笔记本用液晶材料,目前已经测试通过,有机会在2021年实现量产,成为该材料唯一大陆供应商;公司与友达光电多款产品分别在中国台湾和大陆昆山工厂进行了测试或正在测试,目前各项工作顺利推进中。

   积极布局关键材料领域,培育未来业绩增长点。2020年10月公司认购Kyulux公司B-Prime轮优先股,通过与Kyulux公司的战略合作,公司能够参与第三代OLED发光材料的研发与生产,有助于提升公司在OLED材料方面的研发、生产水平和行业影响力,为公司业务全球化和多元化发展夯实基础。2020年公司已审议通过使用1亿元超募资金投资设立全资子公司,由该子公司将投资建设研发平台,重点研究PI和光刻胶材料,进一步优化公司产业布局和产品结构。公司持续拓展新业务,重点关注5G用改性聚酰亚胺(MPI)及相关产业链、光刻 胶及其原材料、OLED材料、平板显示关键材料、半导体材料等产业,为未来业绩增长和公司发展储备关键技术。

   风险因素:新产品开发进度不及预期;行业竞争加剧;下游需求萎缩;产品价格波动。

   投资建议:公司作为液晶材料领军企业,市场份额持续提升,同时积极参与研发OLED材料、PI材料和光刻胶材料,业绩呈现快速增长态势,我们维持公司2021/2022年的归母净利润预测分别为2.13、2.78亿元,新增2023年归母净利润预测为3.34亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为2.21/2.88/3.46元/股。参考行业可比公司估值,考虑公司的高成长性,我们认为2021年35倍PE是公司的合理估值,对应目标价77元,维持"买入"评级。