金隅集团(601992):水泥量价望迎修复,地产利润触底在即-2020年年报点评

维持"增持"评级。公司发布年报2020年营收1080.05亿元,同增17.61％;归母净利28.44亿元,同减23.01％符合预期。考虑到2021年地产结转项目利润空间可能短期保持承压状态,故略下调2021-2023公司EPS预测为0.34(-0.03),0.37(-0.05),0.41(新预测)元,但公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛,公司内部整合优化逐步完善,因此维持目标价4.77元,对应2021-2023年PE为14.03/12.89/11.63倍,维持"增持"评级。

   水泥板块有望迎来修复。测算Q4水泥熟料销量约3500万吨同比大增35％,受区域赶工和环保灵活贡献。估算Q4公司出厂价约338元,吨毛利约120元,管理费用降低带动吨净利44元同比提升近20元。低基数与区域高景气预期下,2021年量专利润率有望继续修复。

   地产利润率有望触底。公司2020年地产结转收入313亿元同增41％。但创造毛利仅约45亿元同减40％。主要受项目结构和高地价兑现影响。判断2021年地产结转利润率将逐步触底并在2022年开始回升。

   家居与物业板块有望改善盈利。家居建材板块2020年营收约330亿元同增34％,毛利9.29亿元同减3.58亿元;物业板块2020年营收47.78亿元同减5％,毛利25亿元同减2.18亿元。判断经常性损益应保持负增长,但2019年减值计提基数较大,因此最终板块业绩跌幅有限,业务景气与减值计提充分后2021年两板块盈利将改善。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。